天风证券-华宇软件-300271-新一期激励计划落地，看好长期业务增长空间-181205

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        事件
        公司12  月4  日晚发布2018  年股票期权激励计划（草案），拟计划向1381名员工（含财务总监/副总经理、人力资源总监、董事会秘书和1378  名子公司高级管理人员和技术人员）授予2650  万股A  股普通股股票，占公司股本总额的3.51%，行权价格为14.90  元。各年度业绩考核目标以2018  年净利润为基数，2019/2020/2021  年分别增长20%/45%/75%。
        激励覆盖范围广，显示公司良好的治理水平
        本次激励方案共覆盖1381  名员工，占公司总人数27.26%，其中有3  位公司高管、35  位控股子公司高管，以及1343  名核心业务（技术）人员。与前两次（2015  年1  月和2016  年12  月）股权激励计划相比，覆盖的员工人数更多，比例更高，授予的股权总数和比例更大。作为公司上市后第四次激励计划，我们认为常态化的激励有助于公司持续吸引和留住优质人才、提升竞争力，使核心人员稳定的服务于公司长期发展。
        股权激励方案彰显公司信心，长期业务增长较乐观
        根据本次股权激励计划业绩考核目标，公司层面需做到以2018  年净利润为基准，2019/2020/2021  年分别增长20%/45%/75%，上述业绩目标均为扣除非经常性损益后的数值。此外公司还针对个人及其所在公司还设置了严密的考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。公司将根据激励对象前一年度绩效考评结果、激励对象所在公司上一年度考核结果，确定激励对象个人是否达到行权的条件。
        若以2019  年1  月作为行权日期，三年股权激励费用总计7022.48  万元，将在经常性损益中列支，分摊到三年期分别为3887.79/2210.58/924.11  万元。我们认为结合摊销费用在经常性中列支，以及公司考核的目标以扣非后净利润衡量来看，公司对业务层面的增速较为乐观，叠加针对个人的考核体系，能够最大限度调动股权激励带来的员工凝聚力，提高经营效率，降低代理人成本，实现利润的高增长。
        投资建议
        看好公司在法检领域保持优势，围绕泛政务领域开展布局，深耕行业，拓展以人工智能、大数据为核心的运营和智能数据服务。此外，组织机构改革后新的司法部和监察委将为公司带来较大增量市场，我们认为公司有望在未来几年内加速法律科技业务的发展。考虑到股权激励目标和明后年摊销成本较大，将2018/2019  年净利润预测由5.01/6.56  亿元下调至4.96/6.12亿元，  EPS0.66/0.81  元，对应PE23.29/18.86  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：股权激励计划停止、股票期权未能如期授予、业绩目标完成度不及预期