中泰证券-有色金属行业基本金属周报：10月缅甸锡进口续降，电解铝供给再收紧-181204

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        投资要点
        行情回顾：美联储加息节奏预期放缓，强势美元对金属价格走势压制作用整体有所弱化，叠加  G20  会议召开在即，市场寄希望于新一轮谈判，商品市场呈现正反馈，周内基本金属价格以涨为主，具体来看，LME3M  期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.2%、+0.4%、+0.1%、+0.9%、-2.1%、+2.6%。二级市场方面，A  股震荡运行，整体收涨，SW  一级行业指数分化运行，其中，有色指数收于  2560  点，较前周上涨  1.5%，跑赢上证综指  1.2  个百分点。周末，G20  会议取得阶段性成果，特别是暂缓征收  25%关税（90  天），有望提振市场风险偏好，有色板块将跟随大盘而反弹；锡主线逻辑兑现——在库存不断去化背景下，静待总量拐点，将最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。分品种周内变化如下：
        【本周焦点】：滨州错峰生产+中铝弹性生产
        【焦点解析】：1）山东省滨州市《2018-2019  年工业企业错峰生产实施方案》于  2018  年  11  月  27  日正式公告，从错峰规模来看，总共涉及电解铝建成产能  485  万吨，涉及电解槽数量  429  台；从理论影响产量来看，预计在9.2  万吨量级；2）中国铝业发布公告，公司决定对山西华圣铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司等企业部分电解铝生产线实行弹性生产，涉及电解铝产能约  47  万吨。减停产蔓延意味着什么？第一，季节性垒库会被平滑。考虑到产量影响分布于春节前后（也是传统垒库高峰期）的实际情况，将对季节性垒库产生平滑效应。第二，错峰发生在减停产频发基础之上，造成供给端进一步收缩。ALD  数据显示，2018  年  10  月电解铝运行产能为  3715  万吨，连续两月呈现回落态势。后市如何看？总体来看，铝行业积极因素正在进一步累积，主要体现在三个方面：第一，供给端收缩，今年  1-10  月，电解铝累计产量为  2713  万吨，同比下降  2%，伴随减停产蔓延叠加错峰生产，供给端有望持续收紧，电解铝底部特征进一步明朗；第二，消费增速依然维持在  5%左右，ATK  数据显示，2018  年  1-10  月原铝累计消费量为  3078  万吨，同比增长约  5%（2018H1  增速↑2.1%），虽有放缓，但依然可圈可点；第三，供给降+需求增，支撑库存将持续去化，其对冲供给下滑的效应将明显降低，供给端的弹性缺失叠加需求端的逐步回暖，将为铝价向上积蓄动能。
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年  11  月  29  日国内电解铝社会库存  138.6  万吨，较前周续降  3.8  万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计  152.3  万吨（其中，铝棒库存  13.7  万吨，降  0.1  万吨），较前周下降  3.9  万吨；年初至今累计去库  90.0  万吨（幅度约  39%）。短期看，供给端收缩+出口端高位=库存去化；中长期看，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至  15  天左右的历史低位），去库大趋势不会改变。
        铜：周内，精矿市场延续宽松格局，特别是印尼  Gresik  意外延长检修，铜精矿转卖国内（市场对其后续的影响更为关注），驱动  TC  高位上行；截至本周五  SMM    现货  TC    报  91-95    美元/吨，较前周涨  1    美元/吨；下游开工率方面，SMM  调研数据显示，11  月电线电缆企业开工率为  86.2%，环比持平，同比下滑  0.8%。
        锡：中国海关最新统计数据显示，2018  年10  月，中国自缅甸进口锡矿实物量1.34  万吨，环比下降8.9%，同比上升  3.6%；2018  年前  10  个月累计进口锡精矿实物量  18.36  万吨，同比下降  15.5%；按照  2017  年平均品位  24%、2018  年平均品位25%（选矿技术提升导致品位上升）测算，则2018  年1-10  月累计进口锡精矿金属量4.59  万吨，同比下降11.9%。总体看，精矿进口量持续下降，符合我们此前预期。
        宏观“三因素”总结：1）中国，11  月制造业  PMI  继续下滑至  50.0%（荣枯线），Q4  经济仍将承压；2）美国，10  月  核  心  PCE  物  价指数同比（1.8%）不及预期，  或将对美联储  2019  年相机调整加息路径产生影响；3）欧洲，11  月调和  CPI  同比  2%，持平于预期，但欧央行更为关注的核心通胀依旧低迷，或将延缓货币正常化进程。
        投资建议：G20  会议取得阶段性成果，特别是暂缓征收  25%关税（90  天），有望提振市场风险偏好，有色板块将跟随大盘而反弹；基本金属领域中，锡主线逻辑兑现——在库存不断去化背景下，静待总量拐点，将最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注：
        1）锡：缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现，后续将进一步强化，供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），原料收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下，锡板块值得重点关注，其中，2018  年主要在于供给结构变化，而后将逐步过渡到总量变化（精矿收紧已向精锡收紧传导）。核心标的：锡业股份。
        2）铝：铝土矿供给延续收紧，海外氧化铝扰动仍存，采暖季错峰生产政策预期差，叠加减产效应逐步显现，氧化铝价格已经整固向上；而电解铝环节，成本抬升（自备电）+Q4  旺季+减停产，价格上行空间＞下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，尤其是传统旺季叠加供给弹性缺失，供需关系逐步改善，需重点关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
        3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。