西南证券-碧桂园-2007.HK-累计销售稳定增长，全年目标实现可期-181204

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        投资要点
        事件：公司公布经营数据，今年前  11月公司共实现权益销售金额  4,897.4亿元，同比增长29.5%；权益合同销售面积5,246  万平方米，同比增长22.3%。
        单月全口径销售同比小幅增长，单月权益销售单价回落。据公司公告，2018  年11  月公司实现权益销售金额337.5  亿元，同比下滑15.9%，环比下滑16.5%；实现权益销售面积402  万平，同比下滑7.2%，环比下滑8.2%；权益销售单价下滑明显，为8,396  元/平方米，同比环比均有9%左右的下滑。而根据克尔瑞公布的数据，公司11  月单月实现销售金额约529.5  亿元，同比增长7.0%，环比下滑11.1%；11  月单月实现销售面积539.9  万方，同比增长6.0%，环比下滑10.9%。下半年以来，公司单月销售均值约504  亿元，在市场下行背景下，公司适当调整销售策略，销售韧性依旧较强。
        累计销售稳定增长，全年销售目标达成无虞。据公司公告，2018  年1-11  月公司实现权益销售金额4,897.4  亿元，同比增长29.5%，比前值下滑5.4  个百分点；实现权益销售面积5,246.0  万方，同比增长22.3%。累计权益销售均价为9,335元/平方米，同比增长5.9%，较前值小幅回落。而根据克而瑞公布的数据，截至11  月末，公司实现全口径累计销售金额约6,645.5  亿元，同比增长24.4%，实现累计销售面积约7,071.0  万方，同比增长21.0%。公司累计销售额稳步增长，全年权益销售目标5,000  亿元，截至目前完成量已接近目标销售额，公司为全国性布局的优质龙头房企，我们继续看好明年的销售表现。
        拿地力度大幅缩减，土储总额充沛。据公告，2018  年10  月公司新增拿地计容建筑面积约73.1  万方，新增土地权益地价约10.7  亿元，公司2016  年1  月到2018  年7  月的月度拿地均值约为205  亿元，今年8  月以来拿地力度大幅放缓。2018  年1-10  月公司共计拿地8,486.3  万方，总代价约1,872.2  亿元，新增土地累计楼面价为2,206  元/平方米，同比下降34%。今年首10  个月，若按面积计算，公司所获土地位于一二线和三四线城市的占比分别为21%和79%，若按金额计算，占比分别为39%和61%。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.68、2.23  和2.62  元，当前股价对应的动态市盈率分别为5.1、3.8  和3.3  倍，考虑到公司周转速度或降低，我们给予2018  年7  倍估值，对应目标价13.41  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：三四线棚改低于预期、去杠杆压力持续加大。