华金证券-中航科工-2357.HK-中期业绩略超预期，价值回归可期-210830

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投资要点◆公司业绩略超预期：2021年上半年公司实现营业收入278.93亿元，同比增长33.06%，实现归母净利润11.99亿元，同比增长39.74%，略超预期。

◆公司各项分部业务向好：航空整机业务，实现营业收入97.55亿元，同比增长20.05%，实现分部利润7.29亿元，同比增长42.38%，主要得益于直升机整机和高级教练机高速增长同时规模效应带来毛利额增长。

航空配套系统及相关业务，实现营业收入145.15亿元，同比增长52.04%，实现分部利润24.79亿元，同比增长59.52%，得益于军工电子行业的高景气。

航空工程服务板块业务，实现营业收入36.23亿元，同比增长20.09%，实现分部利润1.57亿元，同比增长72.53%。

◆期间费用稳定，持续加大研发投入：公司期间费用率稳定，销售费用率1.13%，同比略增0.04个百分点，管理费用率5.3%，同比降低0.92个百分点。

研发费用率为4.83%，同比提升0.38个百分点，显示集团子公司持续加大研发的趋势。

◆国防军工行业处于高景气：航空工业党组召开2021年上半年经济运行会议，上半年航空工业首次实现“时间过半、收入过半”，其中军品业务首次实现“时间过半、交付过半”，效益指标不仅远超序时进度，而且增速大幅领先收入增速，盈利能力和创造利润的均衡水平进一步提升。

中航工业集团首次实现双过半，反映了行业景气度高，也表明这一轮军工高景气的特殊性——行业高景气在公司业绩层面得到了体现。

◆中长期来看，军工基本面持续向好：我们在年度策略报告中从军事战略演变角度论证了军工景气的必然性。

世界军事大势的演变带来我国海军战略的变革，从而推动海军装备的持续高景气。

世界军事大势要求信息化、平台化作战，导弹需求爆发式增长。

军事力量结构合理带来我国空军补偿式的大投入，尤其是军机产业链迎来高景气。

军民关系下的军民融合是国家战略，军民融合为优质民营企业提供了千载难逢的战略机遇。

◆中航科工代表了航空产业链的优质资产：1）航空整机以直升机、教练机为主。

直升机已呈谱系化发展，形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

2）航空配套以航电系统、高端连接器为主。

公司是港股上市的航空类公司唯一标的，具有稀缺性。

结合国防军工行业景气度向上以及公司作为中航工业最主要的平台类公司，将充分受益于行业和集团公司的发展。

◆投资建议：维持公司2021-2023年实现营收606.35、718.53、849.93亿元，归母净利润分别为24.45、29.50、34.36亿元，对应EPS为0.32元、0.38元、0.45元。

维持“买入—A”评级。

◆风险提示：1、民品市场开拓风险。

由于民品市场竞争者较多，且商业模式与军工行业存在一定的差异，存在市场开拓的风险。

2、新产品研发的风险。

公司是科技含量较高的高科技企业，旗下子公司在研产品众多，存在研发进度低于预期，新产品上市时间低于预期的风险。

3、二级市场风险。

虽然公司是稳健的高科技龙头企。