国元证券-埃斯顿-002747-机器人业务持续翻倍增长，费用增加拉低整体业绩-181025

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        公司公布2018  三季报，整体业绩增长略低于市场预期。
        前三季实现营收10.65  亿元、归母净利润0.71  亿元，分别同比增长60.15%、20.03%，扣非净利润同比增长15.09%，eps  为0.08  元。单季度来看，第三季营收同增38.42%、净利润同比下降23.38%，营收环比下降19.62%、净利润环比下降62%。无论是与17  年同期比较、还是18  年前2个季度看，公司第三季业绩增速出现下滑，略低于市场预期。
        机器人及系统集成业务维持翻倍增长，年初目标实现的可能性较大。
        受贸易战影响，国内机器人行业产量增速自6  月大幅下降、9  月负增长。但公司机器人及智能制造业务继续保持100%以上的增长，运动控制系统产品增长50%以上，增速与半年报持平、并未出现下滑。主要原因是，国内机器人市场下滑主要受汽车行业、苹果产业链需求下降影响，而这些领域主要由国际品牌占有，埃斯顿客户分布于新能源等20  多个行业、汽车行业占比不大、今年避开了行业下滑的影响。机器人本体业务年初目标为翻倍增长，从当前的订单情况看，实现此目标的可能性较大。
        费用率增大拉低净利率，因引入机器人国际高端人才而研发费用大增。
        公司前三季毛利率较17  年同期提升3.5  个百分点至36.14%，规模效应、供应链管理初见成效。管理费用1.21  亿、同增87.27%，财务费用3096万元、同增238%，销售费用7546  万元、同增37%，费用增长大于收入增长使得公司净利率下降2.2  个百分点至7.66%，拉低净利润增速。其中研发费用1.04  亿、同比增长85.68%，加上资本支出、研发支出占营收13.33%，增长明显、超出公司年初预期。主要是公司今年引进了较多的国际机器人团队、包括研发人才和生产管理高端人才，这些人才属于全球高端人才、之前是可望不可求，今年5  月贸易战爆发后，公司才有机会招聘到这类高端人才。财务费用方面，主要是由于17  年的一系列收购使得公司借款增加、利息支出增加所致。
        维持“买入”评级。
        我们认为当前行业需求下滑主要是贸易战带来的下游企业观望所致，当贸易战争端有所定论时，下游行业需求将恢复；此外，公司引进的高端人才将较快发挥技术、资源优势，给公司贡献业绩；今年的政府补助并未减少，只是时间上有所延迟。因此，我们维持之前的盈利预测,18/19/20  年eps分别为0.15/0.26/0.4  元，对应PE  为60  倍/34  倍/22  倍，维持“买入”评级。
        公司面临的风险主要有：机器人业务拓展低于预期、新业务进展不顺等。