国海证券-时代天使-6699.HK-2021年半年报点评：隐形正畸好赛道，国产隐形正畸龙头业绩增速超预期-210829

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事件：8月26日，时代天使发布2021年半年报：2021年上半年公司实现营收5.71亿元，同比增长85%。

公司上半年毛利润达到3.78亿元，同比增长78.3%，经调整净利达到1.57亿元，同比增长68.6%。

投资要点：公司为国产隐形正畸龙头，半年报业绩大幅提升：2021年上半年公司实现营收5.71亿元，同比增长85%；经调整净利达到1.57亿元，同比增长68.6%。

隐形矫治解决方案仍然贡献公司主要营收，较上年同期新增76.43%，贡献营收5.33亿元。

此外，公司2021年新拓展业务口内扫描仪销售开始放量，贡献营收0.29亿元，占收入占比达到5%。

公司毛利率基本稳定，费用控制合理。

公司上半年毛利率为66.1%（-2.5%），新业务口内扫描仪的拓展拉低了公司的毛利率，而隐形矫治解决方案的毛利率基本与2020年H1保持一致。

费用方面，2021年6月召开A-Tech大会以及2020年上半年疫情导致营销费用低基数是导致公司营销费用率上升的主要原因。

公司上半年营销费用率为16.9%（+2.6%），公司经调整净利率为27.5%（-2.7%），净利率的下降与营销费用的上升基本保持一致。

公司上半年隐形矫治达成案例数及覆盖医生人数双双迅速增长。

公司上半年达成案例数7.95万例，同比增加68.4%，其中：1）时代天使标准版：时代天使标准版目前已进入成熟期，报告期内达成案例数3.69万例，同比去年增长9700例（+35.7%）；2）时代天使冠军版：时代天使冠军版处于快速成长期，报告期内达成案例数2.11万例，同比去年增长1.11万例（+111.0%）；3）时代天使儿童版及COMFOS：时代天使儿童版及COMFOS处于市场拓展期，报告期内取得突破性进展，达成案例数分别为0.4万例以及1.75万例，分别同比增长2600例以及8900例（+185.7%及+103.5%）。

公司上半年累计服务牙科医生数量1.73万人，同比增长了0.56万人（+47.9%）。

产能及产能使用率双扩张，平均售价小幅下降，后续量增远超价格调整。

公司2021年上半年产能达到了1350万个，同比增加360万个（+36.4%）。

产能使用率也从2020年上半年的63.6%增长到了2021年上半年的89.0%，产能及产能使用率双增长。

公司平均销售价格自2020年上半年的7800元下降至2021年下半年的7500元，降幅仅为3.84%，而达成案例数涨幅达到68.4%，产品价格下降带来的影响有限。

后续我们预计，随着服务医生数量不断提高，达成案例数会进一步提升，公司量增远超价格调整的影响，公司营收将继续保持高速增长。

盈利预测和投资评级：我们认为公司所处行业高速增长态势明确，预计2021-2023年公司营收（人民币）分别为11.75亿元、16.36亿以及22.51亿元，净利润（人民币）分别为2.59亿元、3.60亿元以及5.18亿元币。

我们认为公司所处行业高速增长态势稳定，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固，继续给予买入评级。

风险提示：1)行业渗透率不及预期；2)专利、法律纠纷；3)行业竞争加剧；。