天风证券-汽车行业：贸易雾霾略散，关税壁垒释放利好进口车市场-181205

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        事件
        北京时间  2018  年  12  月  3  日，美国总统特朗普在推特官宣：中国承诺将对美国汽车将关税  40%调降为  15%。之前，5  月  22  日中国宣布从  7  月  1  日将汽车进口税率由  25%降至  15%，但针对美国汽车则从  25%上调为  40%。
        点评
        美国进口车终端指导价理论下降  18%，但走量车型堆积于超豪华价位，消费者敏感度不高。走量车型主要为美产德系车，前五占三，依次为宝马  X5（4.5万辆/年）、奔驰  GLE（4.1  万辆/年）、GLS（1.8  万辆/年）、林肯  MKC（1.7  万万辆/年）、福特  Explorer（1.3  万辆/年），其他车型均在一万辆及以下，主要价格带位于  50  万元以上，对市场影响小且特定消费群体价格敏感度低。
        贸易战影响宏观经济，汽车进口总量低迷，但终端结构性变化。
        1）自贸易战（三月底）以来，四五月进口车观望情绪高涨，单月销量一度下滑至  5  万辆，6  月开始回升，9  月销量  8  万辆（同比略有下滑-4.4%），我们认为贸易战造成了市场对宏观经济的担忧，导致汽车消费收缩。
        2）类别结构来看，轿车表现优异（单月同比+10%，1-9  月累计同比+8%）；SUV、MPV  下滑明显，SUV  单月同比-22%，MPV  单月-10%。
        3）国家派系来看，终端结构发生变化。贸易战后，欧系、美系消费者观望情绪大于购买，影响进口总量下滑；而日系车（尤其雷克萨斯）保持增长占比继续提升，主要受益于中低配置车型价格带下探抢占合资市场份额，美国进口车相应采取措施，短期内牺牲毛利换市场。
        美国进口车关税下降后，特斯拉、林肯为受益者。特斯拉  Q3  产能加速爬坡，Model  3  如果价格下调至  40  万元左右（目前  50  万元），有望有效刺激高端电动车终端市场；林肯全系进口车型且产品类别覆盖广，整体价格区间下移满足消费者各类需求。
        投资建议
        美国进口车关税壁垒释放，利好重要进口车商【国机汽车】，建议持续关注。公司进口批发业务中包含福特、林肯及克莱斯勒部分车型，预计美国进口车每年量在  2  万辆左右，占公司进口批发总量  10%不到，未来林肯进口增量空间大，美国进口占比有望提升至  15-20%，增厚业绩。
        公司亮点逻辑梳理：①主营进口批发放量，毛利水平稳定。进口批发业务收入常年占比高达  90%，毛利率稳定，未来靠进口车放量驱动增长；融资租赁业务随汽车消费渗透率提升空间大，且公司资金优势明显，期待  2B、2C  业务模式及客户管理清晰化，兑现业绩；公司  wind  一致预期  2018  年归母净利润  6.34  亿元，对应  PE  12.8  倍；②近日披露拟收购中汽工程  100%股权，交易价格  31  亿元，中汽工程目前承诺业绩  2018-2019  年分别  2.23  亿/2.37  亿元，标的资产对应  PE  14/13  倍，资产注入后公司有望实现汽车工程领域拓展，推进产业链延伸与资源整合。
        风险提示：中美摩擦未来不确定性导致的关税等相关产业政策变化；美国总统特朗普个人社交媒体口径与正式外交官方文件内容出入；进口车市场需求疲软；汽车消费情绪修复不达预期。