银河证券-裕同科技-002831-2021年半年报点评：3C与白酒包装增长较快，环保包装发展向好-210829

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事件：8月29日，公司发布2021年半年度报告。

报告期内，公司实现总营业收入60.52亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长2.57%；基本每股收益0.36元。

市场拓展致营收大幅增长，原材料价格上涨致毛利率微降。

其中，第二季度单季公司实现营收33.93亿元，同比增长36.44%，实现归母净利润1.70亿元，同比下跌8.56%。

报告期内，公司综合毛利率为20.90%，较去年同期下跌4.95pct。

二季度单季公司毛利率为18.56%，同比下跌7.69pct，环比下跌5.32pct。

公司加大力度开拓市场，内外销营收大幅增长，但由于原材料纸张价格大幅增长，导致毛利率微降。

公司费用管控能力优秀，净利率受毛利率影响略有承压。

费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/6.60%/4.50%/1.20%，较去年同期下降0.64/0.64/0.23/0.50pct。

净利率方面，上半年公司销售净利率为5.80%，同比下跌1.94pct，其中第二季度销售净利率为5.22%，同比下降2.45pct，环比一季度下降1.32pct。

上半年公司费用管控能力良好，然而受毛利率下滑的影响净利率小幅下跌。

限塑令利好环保纸塑产品，3C、白酒包装增长明显。

报告期内，公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收46.51/10.60/2.56/0.84亿元，同比增长40.20%/41.58%/51.20%/13.62%。

限塑令政策收紧利好环保纸塑产品的发展，公司加快布局环保包装生产基地，报告期内实现了51.2%的增长率。

公司在稳定发展3C包装的同时积极开拓其他细分市场，其中白酒包装自年初以来业务增速明显。

公司投资建设的许昌智能制造产业园项目开始投产，有利于公司实现综合一体化服务并逐渐向信息化转型。

投资建议：公司加快智能化、信息化建设，提升产品交付能力，看好限塑政策下未来环保包装的业务发展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.49/1.85/2.24元，对应PE为17X、13X、11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。