国海证券-2019年A股策略：顺势、重质-181205

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        投资要点：
        2019  年全球经济增长趋于放缓。2016  年以来的全球经济复苏在2017  年底、2018  年初出现了明显分化：欧元区、日本、中国等经济体的增长动能开始明显回落，而美国经济在税改、基建等财政政策刺激之下仍维持相对强势。2019  年，随着美国减税效应的弱化，美国经济增长动能的回落将使得全球经济增长趋于放缓。
        2019  年全球流动性环境将较2018  年有所缓和。美元指数走弱、长期国债收益率下行是我们做出上述判断的主要原因。2019  年，随着美国经济增长动能的回落，美国经济相对非美经济体将会走弱，其财政、贸易赤字也会较2018  年进一步恶化，因此美元很可能在2019年重新进入贬值周期；而美国经济增速的回落预期可能会使得美联储的政策在2019  年出现改变，从而压低美国长期国债收益率。因此，相比2018  年，我们认为2019  年全球流动性环境将会有所缓和。
        2019  年国内经济可能进一步下行。2018  年国内经济在去杠杆、中美贸易争端等因素影响下面临下行压力，虽然2018  年6  月以来政策已经开始出现调整，但信用传导不畅、中美贸易争端以及全球经济的放缓使得经济内外承压。2019  年出口下行、房地产市场的放缓可能会进一步拖累经济增速下行。
        2019  年宏观流动性环境将会有所改善。2019  年外围流动性环境将较2018  年有所缓和，而美元指数的走弱将会为央行带来更大的政策空间，同时美国长期国债收益率的下行也会缓解市场对中美利差过窄的担忧。因此我们认为2019  年年国内宏观流动性将较2018年有所改善。
        我们预计2018  年A  股上市公司盈利增速在9%左右，2019  年受出口放缓、房地产市场继续走弱等因素影响将进一步下滑至5%左右。2018  年三季度是A  股上市公司盈利增速的分水岭，而沪深主板上市公司盈利增长韧性好于中小板、创业板。
        A  股市场流动性或有改善。我们预计2019  年股权融资规模约为9000亿元，基本与2018  年持平。海外资金仍是2019  年A  股市场流动性的重要增量，我们预计2019  年海外资金流入规模在3000  亿元左右。
        主要指数估值均低于历史估值区间的25分位数。市场整体估值在2018年均经历了明显的收缩。上证综指、上证50、180和沪深300指数估值已经处于2006年以来估值区间的25分位数之下；深圳综指、中小板指已接近2011年以来估值区间的低位；创业板指数估值较2018年初收缩9%左右。  
        我们认为2019年A股市场将在底部区域运行较长时间，全年上证综指运行区间可能在2300点-2900点。我们的判断主要基于以下原因：（1）经济以及上市公司盈利增速的下行将是2019年市场的重要关注点，而在全球经济趋于同步放缓、国内经济内外交困的背景下，我们很难期望上市公司的盈利增速下行趋势在短期内出现逆转；（2）相较于2018年，我们认为2019年市场无风险收益率将有所下行，这将有利于市场估值的提升；（3）中美贸易争端、去杠杆等因素在2019年对风险溢价的冲击会相对有限，而外围尤其是美国权益市场的下跌可能会大幅提升A股市场的风险溢价水平；（4）市场整体、很多行业估值已经很低，但在不同板块之间依然存在着较为明显的分化。  
        2019年我们主要推荐以下行业和主题：（1）具备弱周期属性的医药、大众消费品、餐饮旅游、休闲服务以及贵金属中的黄金等行业；（2）符合国内中长期经济和产业转型、升级趋势的高端制造业，包括但不限于高端机械装备、军工、电子、TMT等行业；（3）5G、新能源汽车产业链。  
        风险提示：海外、国内经济快速下滑、国际地缘政治风险、国内房地产投资快速下滑、金融监管大幅加强、市场流动性环境急剧恶化、A股市场IPO、再融资明显加速等。