兴业证券-东方航空-600115-乘风驾浪，燕起东方-181205

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        投资要点      
        航空行业：需求增长雪坡长，供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动，中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折，票价改革趋势和方向不会发生变化；行业竞争结构持续优化，供给端的增速将愈加缩紧，紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要  2019  年油价+汇率不出现极端情况，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。
        东方航空：依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽，以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽，区位优势突出；受益优势航段需求增长，不断推进航线网络建设。
        禀赋优势+低运力增速，享受存量业绩弹性。长三角人均  GDP  和人均可支配收入高，东航腹地客源优质，华东因私需求有潜力，上海国内航线客源旅客  1-2  次的占比不断增大。同时预计  2018-2020  年东航机队规模增速为  8.16%、9.00%和  6.79%。在强监管周期里（供给侧改革），东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。
        混改先锋+机队优化，运营效率持续改善。东航机龄优势突出，目前机队平均机龄  5.7年，是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一；东航作为民航业混改先锋，引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露；近期携手吉祥航空，与吉祥航空相互持股，上海市场格局有望显著优化。
        投资策略：1）东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革，行业供需及竞争结构有望持续改善，票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2）同时东方航空自身持续优化机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵，运营效率和经营效率有望提升。调整盈利预测，预计东方航空  18-20  年  EPS  分别为  0.22、0.51、0.66  元，对应  PE  为24X、10X、8X  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，油价汇率大幅波动，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件