东方证券-洋河股份-002304-品牌价值高增，明年看苏北及新江苏市场放量-181205

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        事件
        英国知名品牌管理评估机构Brand  Finance  近日发布全球50  大最具品牌价值烈酒榜单，洋河以高达77.95  亿美元的品牌价值高居第三，品牌价值同比提升35.14  亿美元，涨幅为82%，排名较去年提升一位，目前仅次于茅台（212.43  亿美元）和五粮液（146.35  亿美元）。
        核心观点
        国际品牌影响力进一步提升，梦之蓝高增拉动结构升级。Brand  Finance  榜单含金量、知名度均较高，评选过程严苛，洋河已连续三年跻身榜单前十。我们认为榜单的发布有助于增强洋河的国内外影响力，有望进一步带动公司高端产品的销售。从产品端看，受益于次高端白酒结构升级和厂商加大政策支持、费用倾斜，梦之蓝近年保持高速增长，收入占比不断提升。考虑到公司在渠道端针对梦之蓝的的费用投放和营销端的品牌打造，我们预测明年梦之蓝仍将维持较快增长，增速可达30%以上，公司整体收入增速仍可达15%。
        省内稳价苏北增长空间大，省外新江苏市场贡献增量。公司在省内销售体量已经较大，目前主要以稳价为目标。考虑到苏南经过前期深耕布局已经进入到平稳增长阶段，未来公司省内的增长空间主要来自苏北等经济发展相对落后地区；省外公司将继续开拓新江苏市场，聚焦销量增长，通过重点成熟市场深耕下沉、辐射周边，由点带面实现收入和份额的提升。由梦之蓝驱动的结构升级叠加新江苏市场发力，在双轮驱动下公司增长具备持续性。
        渠道高效运作掌控力强，库存合理价盘稳固。深度分销模式使公司对经销商的依赖程度大大降低，公司销售人员数量领先竞品，牢牢掌握核心终端。洋河的库存管控和渠道预期较为领先，目前渠道库存水平偏低，明年仍有加库存空间。较好的需求、偏低的渠道库存叠加省内稳价策略有助于稳固价盘。
        财务预测与投资建议
        考虑到宏观经济增速放缓和公司主动控量挺价，产品动销可能有所放缓，我们小幅调低公司收入增速预测，调整18-20  年每股收益预测分别为5.49、6.51、7.59  元（原18-20  年预测为5.73、6.98、8.14  元）。维持给予公司2018  年25  倍PE，对应目标价137.25  元，维持买入评级。
        风险提示
        省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。