安信证券-上海贝岭-600171-模拟新产品持续落地，ADC龙头高速发展-210828

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■事件：8月27日，公司发布半年度业绩报告。

报告期内，公司实现营业收入10.19亿元，同比增长87.19%；实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元，同比增长337.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.99亿元，同比增长170.89%；经营活动产生的现金流量净额为2.00亿元，同比增长791.53%。

■高速高精度ADC龙头，研发顺利加速国产替代：ADC被称为模拟电路皇冠上的明珠，是模拟电路中难度系数最高的产品，公司高速ADC/DAC产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入。

同时拓展了高精度SARADC和高速高精度DAC业务，完成了高精度SARADC的产品设计并且流片成功，已在电力、工控、轨交等领域实现设计导入。

根据公司官微，2021年一季度，公司ADC芯片BL1081在湖北电网首套“国产芯”继电保护装置挂网试运行。

ADC产品壁垒较高，竞争对手较少，公司开发进展顺利，未来有望成为公司的重要业绩增长点。

■电源管理IC持续发力，车规级产品实现批量出货：整合微盟和岭芯微以来，公司电源管理IC发展迅速，公司上半年电源管理产品销售额较去年同期增长约105%。

持续开发新产品也不断落地，比如高压40V/1A、40V/3A同步整流降压DC-DC，应用于PD电源市场输出功率达到60W以上的AC-DC产品等。

公司持续布局汽车电子电源管理IC，根据公告，目前已经实现车规级LDO产品量产销售，另有多款DC-DC/LDO汽车电子产品接到意向需求，预计下半年可以陆续实现销售。

■智能计量产品下游不断拓宽：国家电网、南方电网开展新一代电能表招标，公司作为行业龙头提前布局，引领了迭代与升级，国内业务回升可期。

公司研发成功的IR46计量芯片+计量MCU一体集成的计量芯SoC物联表解决方案实现批量出货；在公司成熟的计量芯片技术基础上，将相关技术拓展到充电桩、智能家居、数据中心等领域，其中多路交直流计量产品在物联网应用中实现量产销售。

针对充电桩应用，公司开展了直流计量技术的研究和储备，以满足高精度直流计量的需求。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为19.72亿元、28.39亿元、36.34亿元，归母净利润分别为6.95亿元、6.82亿元、8.17亿元，对应EPS分别为0.98元、0.96元和1.15元，对应PE分别为33倍、34倍和29倍，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：集成电路设计产业的风险；工业控制领域的集成电路、分立器件产品技术难度的风险；市场导入周期的风险；上游产业链资源供应异常紧张的风险；电表招标量不确定的风险；新产品研发与市场开拓不达预期的风险。