财通证券-云南锗业-002428-受益5G快车，锗业龙头崛起-181205

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        5G  商用，承载先行，光纤用四氯化锗空间广阔。随着2020  年我国5G  规模化商用，光纤光缆需求量将快速扩大，作为光纤掺杂剂—四氯化锗的需求同样急速放大。有关机构测算，5G  光纤需求量预计是4G  的2-3  倍，CRU  数据显示，2020  年全球光纤需求量达到5.2  亿芯公里，中国需求达到2.7  亿芯公里，按照平均每亿芯公里光纤用四氯化锗100  吨，折合锗金属量34  吨，四氯化锗需求量分别为520  吨、270  吨。可以预计，随着5G  商用化的全面铺开，光纤用四氯化锗需求量有望井喷。
        四氯化锗需求向好，公司产能稳步扩张。目前，公司原拥有四氯化锗产能30  吨，分布在控股子公司武汉云晶飞光纤材料公司（云南锗业60%，长飞光纤20%，烽火通信10%，北京国晶辉10%），地处武汉，毗邻大客户长飞光纤。长飞光纤是国内光纤龙头，拥有国内规模最大的“棒纤缆”生产线。面对行业即将爆发的需求，公司产能再度增加30  吨，有望明年投产，以便占领快速衍生的市场需求。
        锗下游应用稳步向好，带动公司业绩不断提升。公司其他类型的锗产品需求也在稳步增加，2018  年H1，公司共生产区熔锗锭23.30  吨，红外级锗产品折合锗金属量4.30  吨，太阳能电池用锗单晶片9.03  万片（折合4  寸计算），光纤四氯化锗11.81  吨，砷化镓单晶片10.35  万片（折合2  寸计算）。其中：红外级锗产品增长了85.04%，光伏级锗产品增长了91.77%，光纤级锗增长19.51%。2018Q1-3，公司归母净利润同比增长126.8%。
        锗业龙头，低调启航。公司上市伊始，锗金属保有储量达689.55吨,相当于全国上表保有储量3500  吨的19.70%。截止到2017  年底，经过不断增储和消耗，净增43  吨。由于锗资源的稀缺性，公司控制资源开采量，每年不高于20  吨，产量约占全球产量13%。从储量和产量来看，公司是当之无愧的锗业龙头，我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.02  元/0.04  元/0.07  元，对应当前PE  分别为327  倍/157  倍/80  倍，给予“增持”评级。
        风险提示:5G  商用进度不及预期风险；锗价大幅下跌风险；订单急速下滑风险；同业竞争激烈风险