天风证券-坤彩科技-603826-珠光龙头，步入成长快车道-181206

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        产能国内领先，珠光材料龙头
        坤彩科技主要生产珠光材料，珠光材料相对于其他颜料具有无毒、耐热、耐候、化学性质稳定等特性，广泛应用于涂料工业、塑料工业、汽车、油墨工业、皮革工业、陶瓷工业、化妆品等各个领域。2017  年年底，公司销售产品1.36  万吨，预计明年标准产能将达到3  万吨/年，为国内产能最大。2017  年全年公司营收、归母净利同比增长14.92%、8.52%，2018  年前三季度，营收、归母净利润同比增长28.77%，58.25%，进入成长快车道；同时公司毛利率、净利率一直保持较高水平，2017  年公司毛利率、净利率分别为44.87%、24.73%，到了18  年三季报则达到了45.92%、31.72%，盈利能力进一步提升。
        需求旺盛，汽车级、化妆品级渗透率提升
        工业级珠光材料下游稳定增长，全球涂料产量近几年保持稳定个位数增长，产量接近5000  万吨。我国涂料市场相对于全球正处于较快增长阶段，2017年实现产量2041  万吨，增速达到了12%。其他工业品如塑料和人造革的需求也比较稳定，进入17  年之后都回到了正增长的轨迹。汽车级珠光材料需求向好，渗透率不断提升，汽车珠光漆相对于传统金属漆对人体无害且性能更优，符合环保趋势，有望逐步替代；经济回暖，国内及全球汽车销量保持增长，叠加存量市场大，我国汽车保有量2.17  亿，修补市场不容忽视；消费者喜好度提升，白色车漆尤其是珠光白的占比逐年提升。化妆品需求增速快，全球化妆品行业市场规模从2011  年1530  亿欧元提升到2017  年2000  亿欧元已实现连续六年连续稳定增长，珠光材料作为安全环保的优质着色剂不含有对人体有害的重金属，有望替代传统颜料。
        打破垄断格局，提高生产效益
        珠光材料虽然下游应用丰富，但是具有高价值的领域主要在汽车和化妆品行业，而这两块最赚钱的领域被巴斯夫和默克长期垄断。坤彩科技作为仅次于这两家的中国珠光材料龙头，通过不断的技术创新，已逐步打入到汽车和化妆品相关企业的供应系统。公司产能稳步释放，募投资金投资于3万吨珠光材料项目，建设期一年半，预计第一年实际产量达到设计产能的30%，第二年60%，第三年完全达产。预计公司19  年产能达到3  万吨。同时公司通过自主研发，可从国产钛矿石中生产出氯氧化钛替代四氯化钛，从而减少生产成本，竞争力进一步提升。
        投资建议：我们预计公司18-19  年实现收入6.18、8.89  亿元，实现归母净利1.85、2.79  亿元，EPS  为0.40、0.60  元，对应当前股价PE  分别为38、25  倍，给予公司2019  年30  倍PE  较为合理，对应目标价18  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：全球工业产值大幅下滑，汽车涂料、化妆品需求下滑；公司产能投放不及预期。