东方证券-阳光城-000671-销售规模快速扩张，审慎拿地等待时机-181206

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        事件
        公司公告11  月销售及拿地情况。11  月实现销售金额、销售面积分别为120亿元、96  万平方米，同比增长20%、59%。
        核心观点
        价跌量增，销售规模快速扩张，成长仍在继续。公司11  月销售额120  亿，同比增长20%。公司1-11  月累计销售金额1331  亿，同比增长73%。11  月及1-11  月累计销售额的增长主要由于公司加强销售，驱动销售面积大幅增长，11  月单月销售面积同比增长59%，销售均价同比下降25%。1-11  月累计销售面积增长82%，销售均价同比下降5%。公司在整体市场承压之际灵活调整策略，以价换量，依靠销售面积的大幅增长实现了销售规模的扩张，体现出了公司强大的销售韧性。
        拿地审慎，等待加仓窗口期。公司11  月拿地金额为12  亿元，计容建筑面积49  万平方米，楼面价2496  元/平方米。1-11  月累计拿地金额407  亿元，计容建筑面积1078  万平方米，其中二线城市441  万平方米，占比40.9%，三、四线城市637  万平方米，占比59.1%。公司以二线城市为根据地，积极布局其周边的优质三、四线城市。1-11  月拿地强度为31%，较2017  年全年下降53  个百分点，拿地成本为3778  元/平方米，较2017  年下降24%。公司通过主动控制投资节奏，一方面在规模扩张和降杠杆取得平衡，另一方面则等待好的拿地窗口加仓。土地成本的明显下降则为后续的盈利提供坚实保障。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价7.47  元。我们维持对公司2018-2020  年EPS  为0.83/1.24/1.74  元的盈利预测。可比公司2018  年PE  估值为9X。给予公司2018  年9X  的PE  估值，对应目标价7.47  元。
        风险提示
        房地产销售增长不及预期。
        融资环境极度恶化，导致公司资金链断裂。