国海证券-蓝帆医疗-002382-动态点评：公司二期项目投产，柏盛国际并表，业绩强劲增长-181206

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        投资要点：
        医疗PVC  手套龙头企业，综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头，公司公告拥有医疗PVC  手套产能150  亿支/年，所占全球市场份额达到22%，具有很高产品定价权。PVC  手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域，公司综合竞争优势强。
        60  亿只/年健康防护（新型手套）项目二期开始试生产，业绩将再度增长。根据蓝帆医疗公告统计2016  年世界丁腈手套市场需求量达到1100  亿支/年，产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目，一期工程已经于2017  年6  月投产，实现产能20  亿支/年，从2017  年下半年开始丁腈手套逐步放量，近日二期40  亿支/年丁腈手套产能释放，开启业绩增长新引擎。另外，根据化工在线数据，丁腈橡胶（N41）价格从2018  年月的23500  元/吨下降到目前18000  元/吨，跌幅达23.4%，公司丁腈橡胶成本将大幅下降。
        收购CBCH  II  公司93.37%股权，转型进入高质医疗器械领域，未来市场空间广阔。公司通过定向增发和现金支付方式完成收购CBCH  II公司93.37%股权，目前已经完成交割，于2018  年6  月并表。CBCHII  下属全资子公司Biosensors  International  Group,  Ltd.（柏盛国际）主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售，柏盛国际承诺2018-2020  年实现扣非后归母净利润不低于3.8  亿、4.5  亿和5.4  亿元。公司完成本次收购转型进入高端医疗器械领域，未来市场空间广阔。
        柏盛国际BioFreedom?无聚合物药物涂层支架试验结果达到预期，FDA  批准后可上市。柏盛国际在全球心血管介入治疗领域公认最权威的学术大会——美国经导管心血管治疗学术会议上发布临床试验结果显示：柏盛国际的BioFreedom无聚合物药物涂层支架（DCS支架）相比于BMS  支架，在仅进行一个月DAPT  治疗的高风险出血患者人群中，具有更优的安全性和更好的疗效，试验结果达到预期，该产品取得FDA  的PMA  批准后可在美国市场上市，将对公司未来业绩产生积极影响。
        盈利预测和投资评级：我们分析认为未来蓝帆医疗受益医疗耗材业务和高端医疗器械业务双轮驱动，业绩将强劲增长。由于2018年三季度公司资产重组的相关费用陆续发生和结算，导致公司本年利润有一定冲减，故适当下调此前对公司2018年的净利润预测，但公司后续丁腈手套二期项目和柏盛国际仍具有较高的业绩成长性。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.65/8.09/10.04亿元，EPS分别为0.38/0.84/1.04元/股，维持"买入"评级。
        风险提示：丁腈手套产线达产进度和盈利能力低于预期；人民币兑美元汇率波动的不确定性风险；中美贸易战对出口的影响；柏盛国际业绩承诺不及预期；DCS支架上市进展及市场销售不及预期。