中泰证券-非银金融行业资本市场改革专题之一：股指期货松绑释放信号，券商创新业务趋势回暖-181206

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        股指期货再次松绑，释放资本市场创新发展，进一步对外开放信号，券商创新业务趋势回暖。此次继续降低交易成本将提振投资者情绪，单日开仓限额提升超市场预期，对冲非套保规模扩大至  5  亿元，利好对冲策略，有利于发挥股指期货稳定器作用，并吸引国内外资金入场，股指期货回归常态化发展，券商期货子公司、IB  业务、自营业务均有望收益，创新业务趋势回暖。
        对股指期货后续展望，日内开仓是核心变量，套保资金入场可期。目前三大股指期货流动性低迷，对比前两次调整，日内开仓限额提升流动性改善作用更为显著，预计为后续核心变量；从多空策略角度分析，基差贴水结构修复叠加流动性改善预期，空头套保、量化对冲产品资金入场可期。
        对券商直接收入贡献有限，创新趋势回暖，IB、衍生品具有空间。直接利润贡献有限：31  家券商期货子公司净利润贡献平均  10%，且股指期货成交额占比较低，政策放松对券商直接利润预计在  1%左右；间接影响可观：期货公司居间人模式下，券商  IB  业务有望受益，深交所此前表态将尽快推出深市  ETF  期权，衍生品标的丰富度提升，个股期权回归常态化，券商创新业务有望趋势回暖，ROE  存在改善预期。
        他山之石：多层次资本市场建设带来的标的丰富度与客户规模扩大。借鉴全球经验，我们认为，国内衍生品未来可以关注：1、标的资产进的进一步丰富，短期关注深市  EFT  期券、科创板试点注册制，标的增多带来的客户需求提升  2、客户基础的扩大，除现有银行、基金、私募客户外，关注实体企业以及保险、社保基金等衍生品需求。
        持续关注政策落地情况，“政策底”看好券商  beta  属性：1）股票质押风险缓解：金融机构+地方政府资金纾困资金已超  8000  亿元，券商信用业务压力有所减缓；2）“政策底”确认，市场风险偏好提升，券商  beta  属性强估值具有提升空间：可关注中小券商如国元、东兴以及次新股等；3）券商创新业务趋势回暖，中长期有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革：a.股指期货松绑，券商  IB  业务、自营业务均有望收益，个股期权业务回归常态发展，有望成为券商业绩新增长点；b.对外开放持续推进，沪伦通开通在即，券商在发行、跨境转换与做市、经纪等三大业务均有机遇;  c.科创板试点注册制、优化并购重组审批，投行定价能力提升，创收多元化发展，龙头改善可期待，建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化；各项政策、改革推进不及预期。