东吴证券-太平鸟-603877-大股东溢价接手方源资本所有股权，理清股价压制因素彰显发展信心-181207

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        投资要点
        事件：公司公布公告，第二大股东Proven  Success  及其一致行动人已经签署协议，将通过协议转让、间接转让方式完成全部减持计划，转让完成后不再直接或间接持有公司股份
        本次股东权益变动计划主要分为两个部分：
        1、Proven  Success  拟以20.37  元/股价格（12/6  收盘价17.90  元/股）将其持有的全部5250  万股（占股本10.92%）转让给宁波鹏灏（受控于太平鸟集团），对价10.69  亿元；
        2、Proven  Success  一致行动人东杰汽车拟以6.44  亿元将其持有的东坚投资100%股权转让给宁波鹏沨（太平鸟集团全资子公司），从而间接转让东坚投资持有的宁波泛美75%股权，宁波泛美直接持有太平鸟8.77%股份（4216.8  万股）；
        上述计划完成后，公司原第二大股东Proven  Success  及其一致行动人所持有的公司股份将以合计17.13  亿元对价全部转让（我们估算转让均价约为20.37  元/股，对应18PE  15.3X），上市以来持续存在的减持压力自此彻底解除，太平鸟集团本次协议转让承接公司股份亦凸显对未来发展之坚定信心。
        实际控制人连续增持，彰显信心。公司实际控制人张江平在9  月/10  月分别以20.32/18.25  元/股价格增持42.4/54  万股，实际控制人张江波则在9  月以20.89  元/股价格增持33.4  万股，彰显对公司信心。
        盈利预测与投资评级：Q3  开店速度所提升，全年来看净开300+家计划仍在勉力推进中，助力销售增长，结合有意识的存货控制以及费用管控，总体来看完成股权激励目标虽有一定挑战但仍可实现，加之此前持续存在的二股东减持这一压制因素顺利解除，值得持续关注，预计18/19/20年归母净利同增40%/32%/20%  至6.4/8.4/10.1  亿元，  对应PE13.5/10.2/8.5X，维持“买入”评级。
        风险提示：渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加