西南证券-中国恒大-3333.HK-单月销售回落，全年将超额完成目标-181206

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        事件：公司近日]  发布月度经营数据。
        单月销售节奏放慢，销售均价稳中有增。由于市场下行及高基数的影响，今年11  月公司实现销售金额  340.7  亿元，同比大幅下滑  29.1%，环比大幅下滑35.8%，实现销售面积  326.6  万方，同比下滑  36.6%，环比下滑  34.4%，单月销售均价为  10431  元/平方米，与上月相比略有回落，但同比增长  5.2%。从单月数据来看，自  2018  年  1  月以来，除了  1  月和  9  月，公司单月销售额一直维持在  400-500  亿元的区间，9  月销售创历史新高为  630  亿元，而今年  11  月为公司销售额首次低于  400  亿元。
        累计销售稳健增长，同比增速持续回落。截至  11  月末，公司实现累计销售金额5352.1  亿元，同比增长  13.8%，实现累计销售面积  5088.4  万平方米，同比增长  7.5%，累计销售单价  10518  元每平方米，同比增长  5.8%，下半年来累计销售均价维持稳定。公司累计销售额稳步增长，同比增速从  1  月的  73.0%回落至11  月的  13.8%，而截至目前，销售布局分能级看，一二线占比  60%，三四线贡献占比  40%，销售区域布局分能级看，一二线占比  60%，三四线贡献占比  40%。
        公司发行美元优先票据，下半年净负债率或继续降低。11  月  6  日，天基控股作为担保人，景程作为发行主体发行  15.65  亿、6.45  亿、5.9  亿利率分别为  11.0%、13.0%和  13.75%的美元优先票据。截止  18H1，公司有息负债总额  6711  亿，加权平均借贷利率  8.06%，下半年预计有所上升。
        适度补充土储，总可售货值充沛。2018  年上半年，公司新购土地储备建筑面积3086  万平方米，截至上半年末公司总土地储备约  3.05  亿方，土地储备原值为5130  亿元，再考虑到公司实际控制的约  7285  万方以旧改为主的土地储备，公司潜在货值超过  4.5  万亿。其中一二线城市土地储备原值  3464  亿元，占比为68%，平均楼面地价为  2092  元每平方米，三线城市土储原值  1666  亿元，占比约为  32%，平均楼面地价近  1196  元每平方米。
        盈利预测与评级：由于业绩确定性强，我们预计公司  2018-2020  年归母净利润年复合增速为  48.1%。考虑到公司货值充裕、业绩快速上量、安全性持续改善，给予公司  2018  年  8  倍估值，对应目标价  33.42  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：三四线降价销售以及销售回款或不及预期等。