华鑫证券-古井贡酒-000596-次高端结构不断提升，省外市场拓展有力-210830

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公司发布2021半年报。

报告期内，公司实现营业收入70.07亿元，同比增长26.96%；归属于母公司所有者的净利润13.79亿元，同比增长34.53%；实现扣非后净利润13.38亿元，同比增长32.78%；每股收益2.74元。

其中Q2单季实现营业收入28.77亿元，同比增长28.56%；归母净利润5.64亿元，同比增长45.39%；每股收益1.07元。

次高端结构不断提升，黄鹤楼实现高增。

上半年公司聚焦“全国化、次高端”，产品和市场结构持续优化。

分业务来看，白酒业务收入68.09亿元，同比+25.33%；酒店业务收入3740.71万元，同比+72.66%，主要是疫情后市场有所恢复。

分产品来看，年份原浆（古26、古20、古16、古8、古5、献礼等）收入50.70亿元，同比+15.49%，毛利率82.45%，同比+1.92pct，吨价21.83万元；古井贡酒（V9、V6、第六代、光瓶玻贡乳等）收入8.06亿元，同比+14.09%，毛利率59.47%，同比-0.71pct，吨价6.27万元，增长基本由销量贡献；黄鹤楼（大清香900、陈香1979、生态15等）收入5.81亿元，同比+319.60%，毛利率75.35%，同比+4.47pct，吨价12.16万元，吨价同比+38.07%，高端陈香系列表现良好。

分区域来看，华中地区依然是公司的重中之重，收入60.25亿元，同比+23.54%，占比85.98%，经销商净增213家，安徽地区龙头地位稳固，渠道优势强于其他徽酒品牌；华北和华南地区收入分别为5.05和4.72亿元，同比+40.30%和67.51%，经销商分别净增83和32家，省外市场拓展有力。

分渠道来看，线下收入67.29亿元，同比+25.25%；线上收入2.78亿元，同比+89.44%。

毛利率微升，期间费用率控制得力。

2021H1综合毛利率微升0.20pct至76.40%，主要是产品结构优化；期间费用率34.91%，同比-1.15pct，主要是规模效应体现，其中销售费用率28.94%，同比-0.37pct；管理费用率6.67%，同比-1.04pct；研发费用率保持稳定；财务费用率-0.98%，同比+0.26pct，主要是汇兑损失增加所致。

2021H1公司净利率20.27%，同比+2.04pct。

公司未来看点。

（1）健康饮酒成为消费理念，“少喝酒，喝好酒”趋势越来越明显，公司次高端产品古20份额有望进一步提升，并持续带动古8、古5等产品结构升级；（2）2021年1月公司以2亿元收购明光酒业60%的股权，将借助黄鹤楼、明光加强品牌协同效应，进一步整合省外资源，打造品牌多元化；（3）随着行业进一步向优势品牌和优势企业集中，公司作为安徽省内绝对龙头，盈利能力有望持续提升。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别12.54为、15.01和17.53亿元，EPS分别为4.65、5.73和6.83元，当前股价对应PE分别为42.6、34.6和29.1倍，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。