财通证券-比亚迪-002594-新能源保持高增速，带动总销量持续增长-181207

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        事件
        公司发布11月销量快报，11月实现总销量5.1万，同比增长4.9%。其中新能源乘用车销量2.9万，同比增长123.4%，传统动力乘用车销量2.1万，同比下滑36.1%，新能源商用车1,453辆，同比下滑55.5%。
        新能源保持高增速，带动总销量持续增长
        根据乘联会发布的11月乘用车批发量增速（同比下滑15%），11月汽车行业总销量增速大概率仍会是双位数下滑。在行业景气度下行的大背景下，公司总销量仍旧保持同比增长，王朝系列的强产品周期逻辑得到持续的验证。公司新能源乘用车取得三位数高增速的原因为：（1）全新车型带来的增量。元EV360在5月上市后，销量一路爬升，本月贡献超6000台的新能源增量。待年底青海锂电池工厂12Gwh产能达产后将解决当前三元锂电池的产能瓶颈，元EV360积压的数万辆订单有望快速释放。（2）主力车型集中换代，产品力大幅提升带来了可观增量。唐、秦Pro两款主力车型分别在6月底和9月底上市，换代车型由内而外的颜值大幅提升，带动了销量高增长。此外唐的5座版车型在11月刚结束的广州车展上市，NEDC续航高达500km的纯电动版唐也将于12月上市。拥有更多车型供给，后续销量增长动力充足。
        高端燃油车型逐步替代低端，短期销量有所下滑
        公司燃油车型本月下滑幅度较大系高端车型对低端车型替代所致。未来公司将用王朝系列的燃油版车型逐步替代低端的F系列车型，销量结构的改善有助于营收和利润率提升。本月宋MAX销量仍旧过万，后续随着唐、宋、秦Pro等车型的燃油版销量逐步爬升。公司燃油车型有望实现"质"和"量"的双提升。
        盈利预测及投资建议
        公司"王朝"系列强产品周期逻辑得到持续验证，业绩环比有望持续改善。动力电池外供稳步推进，2022年有望独立上市，中性化的动力电池业务有望得到价值重估进而带动公司整体估值提升。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.11/1.43/1.70元，对应PE分别为43.1/33.2/28.0倍，维持"买入"评级。
        风险提示:新产品销量不及预期，动力电池外供进展不及预期。