国金证券-游戏行业最终幻想专题分析报告：全球第一游戏IP的兴起与没落，一切荣誉转瞬即逝，唯有变革永远持续-181207

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        基本结论
        《最终幻想》系列是全球游戏行业历史地位最高、持续性最强的热门IP，没有之一。自从1987  年诞生以来，它的15  部正统作品、30  多部衍生作品的总销量超过1.5  亿，并且从单机游戏延伸到网游、手游领域。《最终幻想》的崛起，是日本游戏厂商“黄金时代”和日本文化全球扩张的产物。
        近年来，由于游戏开发成本高企、风险集中、日本市场萎缩，《最终幻想》系列进入了衰落期，向影视行业的跨界扩张也以失败告终。制作公司不得不反复“炒冷饭”以提高IP  变现，却透支了IP  价值、导致玩家和媒体的集体倒戈。这个深刻的历史教训值得中国游戏厂商引以为戒。
        《最终幻想》曾经是“最不像IP  的IP”，完全违背了IP  经济学的原则，主要依靠锐意创新和产品迭代实现持续发展。当它不可避免地走下坡路之后，才想到依托IP  维持商业价值。这说明：在娱乐产业，IP  自身的作用远远没有投资者想象的那么大，它只是成功的一块拼图而已。
        2007  年以来，《最终幻想》系列一直希望借助手游市场实现复兴，但是成效平平。毕竟，手游市场有其局限性，玩家为经典IP  买单的意愿也在降低。而且，过多、过滥的手游开发，使《最终幻想》IP  的口碑出现了显著下滑，也给其他经典IP  的手游移植之路敲响了警钟。
        投资建议
        经过近十年的“移动游戏红利期”和全球一体化，游戏行业走到了十字路口：手游市场接近饱和，缺乏新的爆款题材，游戏开发成本居高不下，创新变得越来越难。在游戏行业，从来没有“躺着赚钱”的可能性，变革是唯一的主旋律。如果各大厂商找不到创新方向，整个市场就会陷入泥潭。
        手机与主机游戏平台的融合可能是发展方向，任天堂Switch  已经做出了初步尝试。手机的便携性加上主机的技术实力和专业性，有可能释放更大的市场需求。在5G  时代，高速移动互联网可能让“云游戏”成为现实。
        为了克服游戏开发成本过高导致的同质化，鼓励持续创新，腾讯控股、完美世界、网易都在扶持独立游戏方面投入资源。WeGame  和Steam中国可以成为游戏创新的温床，但是这也有赖于监管政策的支持。
        随着玩家的成熟，口味必然趋向多元化，细分市场、利基市场将变得越来越重要。以哔哩哔哩为代表的二次元游戏发行平台、金山软件为代表的自主IP研发公司，将会持续受益于这种趋势。
        风险因素：监管风险，IP  权利风险，产品生命周期风险，估值偏高风险。