太平洋证券-菲利华-300395-非公开发行预案点评：军品拓展下游石英纤维制品，民品增加电熔等石英材料产能-181205

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        事件：12月5日，公司发布非公开发行预案，拟发行不超过5992.38万股，募集不超过  7.3  亿元，其中  2.7  亿用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”（军品）、3.0  亿用于“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”（民品）、1.6  亿用于“补充流动资金”。
        点评：  
        抢占军品市场发展先机，进军下游石英纤维复材制品领域。此次军品募投项目“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”产品为航空航天、国防装备提供配套产品，是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。项目总投资  2.7  亿元，形成石英复材制品产品  36.3吨/年，预计年均新增收入超过  2  亿元，年均新增净利润超过  0.5  亿元，投资回收期约为  6  年（所得税前，含建设期）。
        目前，复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标，我国航空航天领域也对复合材料提出更高要求，需求旺盛。公司是全球  4-5  家具有石英纤维批量产能的制造商之一，国内主导供应商。我们认为，基于石英纤维生产技术的优势，公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场，将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平，打开公司军品收入利润的天花板。
        拓展“电熔”技术石英材料产能，增强半导体领域竞争优势。“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”将扩大半导体用石英玻璃产品产能，开发高纯、大尺寸的高端产品。项目总投资  3.03  亿元，新增年产  120  吨合成石英玻璃锭及其制品、年产  650  吨电熔石英玻璃锭，达产后公司预计年均新增销售收入超过  2  亿元，年均新增净利润超过  0.4亿元，投资回收期约为  7  年（所得税前，含建设期）。
        高性能石英玻璃材料及制品，作为半导体产业生产的重要耗材，有着巨大的市场需求。公司是全球第五家，中国首家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业，公司的  FLH321  和  FLH321L  牌号产品均已进入国际半导体产业链，在国内半导体配套石英行业居领先地位。
        公司目前石英玻璃锭生产均为气熔（氢气为燃料），此次非公开拟投项目新增  650  吨电熔石英玻璃锭产能，进入电熔技术领域。由于耐温性更好，电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业，此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势，同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖，降低风险。另外，合成石英为  7  纳米以下半导体生产的替代材料，应用于光掩膜基版等领域，目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材，发展前景向好。
        补充流动资金增强公司的市场竞争力。公司近三年收入复合增长率达  26.60%，未来预期将继续维持快速的增长，公司所需资本性支出和营运资金将迅速增加。此次补充流动资金，将会提高公司的资产业务整合效率，降低公司负债水平和财务费用，进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。
        盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长，受益于半导体、光通讯产业的高景气度。此次筹建项目产能建成后，公司合成石英产能将得到巨大提升。同时，此次扩产涉及公司军品产业链的延伸，以及半导体领域产品结构的升级，将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景，预计公司  2018  年~2020  年归属母公司净利润分别为  1.71  亿元、2.27亿元和  2.93  亿元，EPS  分别为  0.57  元、0.76  元、0.98  元，对应当前股价的  PE  分别为  28  倍、21  倍、16  倍，维持“买入”的投资评级。
        风险提示:募投项目进展不及预期；下游行业景气度下行；军工订单释放不及预期。