华鑫证券-嘉必优-688089-国内技术领先的营养素生产企业 -210830

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公司是国内技术领先的营养素生产企业：公司成立于2004年，是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者，产品打破了国外技术垄断，填补了国内空白，也是全球ARA产品主要的供应商之一，近年来还成功研制了藻油DHA、SA晶体等，已建立符合国际标准的两大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区。

ARA和藻油DHA增长空间大：预计到2026年全球ARA和藻油DHA市场容量将达到12.26亿美元，2018-2026年行业内市场容量将保持13.45%的复合增长率，而亚太市场尤其是中国的ARA及藻油DHA需求量将实现更快增长，中国市场容量将从2018年的0.63亿美元增长至2026年的2.15亿美元，年复合增速达到16.47%，高于全球增速。

公司在国内市场的份额较高，但在全球市场占比仍相对较低，与行业龙头帝斯曼仍然存在较大的差距，未来存在很大的增长空间。

奶粉新国标落地带来新机遇：新国标正式实施后（2023年），DHA及ARA的市场容量将大幅提升，而公司作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一，相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。

与帝斯曼协议到期后有望进一步拓展国际市场：公司业绩对于现金补偿的依赖性正在逐年减少，表现出了主营业务优质的成长性。

2023年以后，随着帝斯曼向公司采购或补偿的约定到期，公司的境外销售将不再受到限制，若能顺利打开国际市场，开拓新客户，有望提高市场份额，形成更有竞争力的市场地位，为公司业绩打开宽广的成长空间。

SA备案化妆品新原料为公司打开新的想象空间：公司的SA是《化妆品监管条例》颁布后，国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商，且大规模生产SA具有较高的门槛，短期内其他竞争者恐难轻易进入。

未来公司将以中科光谷为依托，将SA产品作为进入化妆品领域的切入点，打造新的业务增长极。

公司盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为3.61、4.75和5.86亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为1.51、2.01和2.44亿元，EPS分别为1.26、1.68和2.04元，对应的市盈率分别为42.9倍、32.3倍和26.5倍，考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位以及SA增速存在超预期的可能，首次给予“推荐”的投资评级。

风险提示：景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全风险等等。