光大证券-建发股份-600153-2021年中报点评：受益于大宗商品行业景气，供应链业务高速增长-210830

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◆事件：公司发布2021年半年报。

公司2021年上半年实现营业收入约2908亿元，同比上涨85%；实现归母净利润25.6亿元，同比上涨12.5%；实现扣非归母净利润25.0亿元，同比上涨34.2%。

公司2021年半年度不分红派息。

◆坚持专业化经营，供应链业务快速增长。

公司2021年上半年供应链业务营业收入达到2666亿元，同比增加87.6%，主要原因是在21年上半年大宗商品行业高景气度的背景下，公司冶金原材料和农林产品等经营规模大幅增加（黑色、有色金属及矿产品、农产品、浆纸、能化产品等经营货量超过7,600万吨，同比增速超45%）；另外公司基于成熟的“LIFT”供应链服务体系，将服务领域拓展至消费品领域和新能源产业链，21年上半年公司消费品行业供应链业务实现营业收入超140亿元，同比增速近20%，新能源行业供应链业务实现营业收入约25亿元，同比增长约38%；此外，公司立足“双循环”格局，加速推进“国际化”布局，21年上半年进出口和国际贸易总额超156亿美元，同比增速约95%。

2021年上半年公司供应链业务毛利率约2.12%，同比增加0.25pct；净利率0.61%，同比增加0.03pct；实现归母净利润约16.0亿元，同比增加约96.0%。

◆优质土地储备充足，房地产业务快速增长。

2021年上半年子公司建发房产和联发集团共实现销售金额合计1197亿元，同比增长155%，实现权益销售金额926亿，同比增长179%。

2021年上半年公司房地产业务实现营业收入242.5亿元，同比增长57.3%。

2021年上半年公司房地产业务毛利率下降12.8pct至16.2%，房地产业务毛利同比下降3.9%至39.3亿元，实现归母净利润9.54亿元，同比下降34.49%，主要原因是21年上半年确认的土地一级开发业务利润较去年同期下降。

截至21年6月底，建发房产和联发集团尚未出售的土地储备面积（权益口径）达2254万平方米，其中一、二线城市的土地储备面积（权益口径）占比超70%，较20年底（59.6%）大幅提升。

另外，截至21年6月底，建发房产和联发集团旗下物业管理公司在管项目面积达4210万平米，较上年末增加329万平米。

◆投资建议：公司作为头部供应链企业，在运营效率、资金成本、风控能力等方面都具备较强实力，虽然公司供应链业务毛利率和净利润率较低，但净资产收益率较高（多年来保持在10%以上），随着公司精细化管理的不断深入，供应链业务净资产收益率提升至更高水平；同时公司继续充分发挥房地产开发优势，维持房地产销售有质量增长。

我们维持公司21-23年净利润预测分别为49亿元、55亿元、62亿元；维持公司“增持”评级。

◆风险提示：商品价格波动风险，如商品价格短期大幅下跌，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等；地产景气度下滑，房地产业务收入及利润率下滑。