国盛证券-固定收益点评：城投债到期，2019年哪些市州在“裸泳”（中部篇）-181207

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        从19  年城投债还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标来看，湘潭市2019  年城投债偿债压力最大，排名第二的是双鸭山市，二者皆超过100%。其中，湘潭市19  年城投债回售额高达82  亿元，而其经济财政实力处于较弱水平，因此城投债偿债压力较大。铜陵市、亳州市和临汾市偿债压力均超过50%。
        从19  年利息保障倍数来看，湘潭市2019  年利息保障倍数较低，仅为3.67倍。亳州市、宜昌市、萍乡市、长沙市、郴州市、赣州市、铜陵市、宣城市、岳阳市、常德市、南昌市和襄阳市利息保障倍数也低于10  倍。而绥化市、长治市、南阳市和信阳市利息保障倍数较高，皆超过150  倍。
        相比2017  年，2019  年中部地区各市州总体偿债压力呈增长趋势，但增长幅度分化明显。从城投债还本付息规模变动看，19  年驻马店市、平顶山市、亳州市、濮阳市、大庆市、湘西土家族苗族自治州（以下简称“湘西州”）、商丘市和铜陵市城投债还本付息额增速较快，较17  年增长均超过400%。
        同时，从不同市州的城投债偿债压力随时间变动看，湘潭市、双鸭山市、铜陵市和亳州市城投债还本付息规模增长较快，城投债偿债压力较17  年增长超过50%。平顶山市、池州市和大庆市增长也超过35%，而张家界市、郴州市和鹤壁市偿债压力改善明显，降幅超过10%。
        从利息保障倍数变动来看，19  年晋城市、阜阳市、抚州市和湘西州利息保障倍数下降幅度超过70%。襄阳市、宜昌市、宣城市、咸宁市、荆州市和赣州市降幅也超过60%。大同市利息保障倍数出现大幅上升，较17  年上升260.6%。郑州市、南阳市、新乡市、合肥市和十堰市利息保障倍数上升超过10%。
        风险提示：财政收入下滑超预期；估算结果存在偏差。