信达证券-石油开采行业每周油记：油价跌破20美金，加拿大被逼减产！-181207

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        本期内容提要：
        【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年12月06日，信达大炼化指数涨幅为20.25%，同期石油加工行业指数涨幅为-15.19%，沪深300  指数涨幅为-17.26%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017  年9  月4  日）为基期，以100  为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
        据路透社2018  年12  月3  日的报道，加拿大阿尔伯特省总理宣布：自2019  年1  月起，阿尔伯特省将减产32.5  万桶/日，直至省内原油库存运至市场消化再将减产幅度缩小为9.5  万桶/日并维持至2019  年底。我们认为，阿尔伯特省对2019  年的减产计划需要拆分成两部来看：第一，每年1  季度是加拿大重油加工装置的大检修时期，2016  年至今每年1  季度都会出现30  万桶/日左右的产量降幅；第二，2019  年2-4  季度减产幅度维持9.5  万桶/日的确是受制于外输能力瓶颈。由于管道运输能力限制，加拿大不得不使用火车来出口原油，运输成本大幅增加，Western  Canadian  Select  （WCS）和WTI  Cushing  的价差中枢相应地从15  美元/桶扩大至35  美元/桶。另外，WCS  在2018  年10-11  月一度跌破20  美金/桶，这主要是由于70%的加拿大原油是在美国PADD  2  炼厂加工，而PADD  2  炼厂在10  月执行了一年一次的检修检且检修幅度超预期，这导致加拿大原油的需求量骤减，WCS  价格短期跌幅加大。
        从中长期来看，根据加拿大能源局披露的管输建设计划，目前加拿大一共规划了3  条管道，Enbridge  Line  3  Replacement（37  万桶/日），Trans  Mountain  Expansion（59  万桶/日）和Transcanada  Keystone  XL（83  万桶/日），其中，Enbridge  Line  3  Replacement  已于2018年8  月开始建设，但由于受到环保组织抗议，大概率延迟至2019  年底甚至2020  年投产，另外两条管道也由于环保问题处于停滞状态，将于2020  年后投产。另外，加拿大阿尔伯塔省也在考虑一次性投资3.5  亿加币（约2.6  亿美金）购买火车+3  年运营成本26  亿加币（约20  亿美金），增加火车运力约12  万桶/日，预计将于2019  年10  月投产，但是该投资方案仍处于商讨阶段，尚未获得加拿大政府的通过。因此，我们认为加拿大的外输运力瓶颈在2019-2020年间较难突破，加拿大原油很难实现大幅增产，这也在一定程度上缓解了OPEC  的减产压力。
        WTI  原油价格为51.49  美元/桶，布伦特原油价格为60.06  美元/桶；天然气价格为4.327  美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
        风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。