西南证券-阳光城-000671-销售继续高增长，盈利能力不断提升-181207

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        投资要点
        事件：公司发布11月份经营情况公告。
        销售维持高增长，去化率高。公司1-11  月份累计销售金额1330.9  亿元，权益销售金额1002.2  亿元，累计销售面积1007.8  万平米，权益销售面积741.6  万平米，销售均价13205  元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据（公司2018  年8  月才开始发布月报），公司累计销售金额同比增长73.0%，累计销售面积同比增长42.4%。公司前11  月增速虽然较前值回落近8  个点，但依然维持一个较高的增速。我们此前预测公司2018  年推盘量约2000  亿元，按照保守估计近六成去化率，预计全年销售额有望突破1200  亿元，但截至9  月，公司销售额已突破千亿，迈入千亿房企。根据中报披露，中西部地区的销售额占比已达33.5%，成为贡献最大区域。该区域受政策影响小，公司去化率高，后续有望继续维持高增长。
        严控成本拿地，土地储备充足。11  月，公司新增计容建面49.1  万平米，支付权益价款8.9  亿元，拿地成本仅2496  元/平。前三季度公司通过招拍挂、并购等方式，共计新增计容建面860.6  万平方米，新增货值约1200  亿元。截至中报报告期末，公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5  万平方米，足够两到三年的开发需求。
        盈利能力提升，融资成本稳定。公司前三季度业绩继续实现大幅增长，主要因为结算均价大幅提升，带动毛利率同比增加5.1  个百分点至26.5%。前三季度，公司归母净利润率提升2.1  个百分点至6.1%，虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低，但总的来看公司盈利能力稳步提升。公司2018  年房地产销售回款增加，截至中报披露日，公司经营净现金流113.2  亿元，同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%，较上年同期仅上涨了0.35  个百分点，维持在较为平稳的水平。公司杠杆率不断下降，净负债率中报为230%，三季度为207%，下降速度较快，目前公司回款率在80%左右，对杠杆的依赖会逐步趋弱。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.74  元、0.98  元、1.26  元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，给予公司2018  年10倍估值，对应目标价7.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。