民生证券-10月官方制造业PMI数据点评：PMI降至50.2，期待政策刺激效果-181031

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        报告摘要：
        制造业PMI降至50.2，提示关注后续政策刺激效果
        10  月PMI  为50.2，前值50.8，连续27  个月位于荣枯线以上，为今年以来最低。分项看，需求疲软，生产放缓，价格走弱，企业主动去库，用工矛盾有所加剧。一是需求不足影响释放。内需方面，前期政策收缩，国内基建投资增速持续下滑，而近期政策刺激效果存在时滞，导致需求端压力传导至生产端，工业生产承压，工业产品价格走弱，企业主动去库存。二是信用环境导致制造业企业分化。大型企业成为制造业的主要支撑。大型企业PMI  为51.6%，高于制造业总体水平1.4个百分点，而中、小型企业PMI  为47.7%和49.8%，低于临界点。
        需求：总需求持续低迷，内外需双回落
        需求持续低迷，内外需双回落。10  月新订单指数50.8，前值52，回落1.2  个百分点，仍比较低迷，为今年最低，且处于近三年相对低位。外需持续疲软。10  月新出口订单指数46.9，前值48，回落1.1  个百分点。受中美贸易摩擦持续影响，贸易降温迹象延续，外需指标持续走弱。内需增长乏力。以（新订单指数-新出口订单指数）作为衡量指标，10  月的差值为3.9，较上月下降0.1  个百分点。以此指标衡量10  月内需，基本维持上月态势，内需增长乏力。
        生产：生产持续走弱，需求不足是主因
        工业生产持续放缓。10  月PMI  生产指数52.0，前值53.0，比上月回落1.0  个百分点，工业生产边际减弱。考虑到今年冬天环保政策边际放松，四季度生产与去年同期相比或有所修复。
        价格：原材料和出厂价格双双下行，预计10月PPI下行
        原材料购进价格和出厂价格双双下行。10  月原材料购进价格指数为58，前值59.8，下降1.8  个百分点。10  月出厂价格52，前值54.3，下降2.3  个百分点。供需双弱导致工业产品价格预期下降，叠加PPI  翘尾因素影响，预计10  月PPI  大概率下行。
        库存：原材料持续回落，产成品回补不足，企业补库意愿弱
        原材料回落快于产成品，企业主动去库存。10  月原材料库存指数为47.2，前值47.8，回落0.6  个百分点；产成品库存指数为47.1，前值47.4，比上月回落0.3  个百分点。原材料回落速度快于产成品回落速度，表明在需求不足的背景下，企业逐渐由被动补库存阶段进入主动去库存阶段。
        就业：企业用工量紧张情况加剧
        企业用工紧张情况加剧。10  月从业人员指数48.1，前值48.3，比上月微落0.2  个百分点，仍处于荣枯线以下。企业用工量持续回落，但降幅收窄，企业用工紧张情况仍在继续加剧。
        风险提示：
        地缘政治风险、扩大内需不及预期、政策刺激效果不明显