银河期货-农产品周报：现货蛋价年末预计提振，调运监管趋严猪价再度攀升-181207

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        鸡蛋
        现货方面，本周蛋价开始逐步企稳，姗姗来迟的涨价导致近一个月现货价同比增速持续下滑，加之限仓、交割压力等多重因素影响，盘面于上周出现大幅回撤。本周01合约期价开始回调，上涨1.39%至4223  点。一周来，盘面维持近强远弱的结构，现货提振效果明显，基差持续放大。虽然周中已完成换月，但01  走势仍然受到资金的重点关注，临近交割，现货走势对期价扮演着至关重要的角色。芝华于本周公布了最新的月度数据，其中，鸡龄结构上，120-180  日龄小蛋蛋鸡存栏环比下降3.07%，180-270  日龄中蛋蛋鸡存栏环比上升1.73%，270  日以上大蛋蛋鸡存栏环比上升3.17%，由此推算，小蛋蛋市占比大幅下降，而现货市场上，小蛋价格一般要稍高于大蛋，所以，在大龄蛋鸡占比较高的情况下，确实会拉低近期的蛋市均价。但是，如果我们详细分析发现其间也存在一些难以自洽的地方，10  月初，大小蛋价差（小蛋-大蛋）在0.2  元左右，而在此之后，价差持续收缩，至本周末价差已收至0.15  元附近。在居民消费偏好没有改变的情况下，大小蛋需求不太可能发生逆转，原因应该出现在供给端。换言之，存栏和价格信息给了我们一个相悖的结论，虽然大蛋占比提高可能是个比较有说服力的观点，但我们认为在存栏同比下降接近6%的情况下，现货却同比下降10%，较去年同期下滑近4毛钱，如前文所述，大小蛋价差在1  毛5  左右，所以，即使进行极端值压力测试，我们依然认为大蛋占比提高是个缺乏说服力的观点。
        那么什么才是导致蛋价回落的真实原因呢？首先10  月初蛋价没有走传统的季节性下跌通道很大一方面因素在于老鸡超淘，而11  月份老鸡淘汰环比下滑了31.25%，淘汰比例下滑13%，即延迟淘汰现象严重，因而随着11  月份新增开产量的增加，蛋价回落也是必然的。而同比方面，从大小蛋价差来看，我们必须承认的是新增开产量确实是在持续增加中，即产能增速的确超过了我们预期的水平，这一点在价格中已经有所体现。并且可以推测的是，在存栏日益增加的过程中，蛋价回落也是个大的趋势。
        之前我们提到了，现货价是影响01  的重要指标，那么下一周的现货我们怎么看呢？在此，我们认为短期现货行情还是值得期待的。首先，一个是天气因素，天气寒冷的时候，蛋鸡产蛋率一般会出现下降，容易导致供给水平下降；其次，近期的雨雪天气给运输和蔬菜的采收也会带来较大的困难，所以现货出现涨价应该讲是比较确定的；最后，近期淘鸡价格有所回调，鸡苗价格开始上涨，预计淘鸡会逐步上量，年前居民多有采食老鸡的习惯，所以老鸡的正常淘汰也会给产能带来约束。但是能涨多少，估值上我们还是尽量保守，虽然从存栏情况上来看今年处于明显的低位，但是蛋价的趋势已经说明了增产其实是在逐步的开启，而另一方面，前期农产品价格也在逐渐趋于清淡，11  月份以来，寿光蔬菜价格指数已跌至89.52，环比下跌24.8%，同比下跌9.8%，蔬菜交易量环比下降9%，同比增长11%，市场交投清单，商品价格水面整体下沉。
        具体到期货盘面，蛋价最便宜地区大连价格是3.78  元/斤，对应01  合约盘面升水436点，交割也达到了基本合理的点位，山东部分库点已在生成仓单。如短期现货提价不及预期，势必引致交割压力。而资金方面，现在点位距离前期下跌高位不到200  点的空间，上方套牢盘压力比较大。因此我们的观点是下周01  或有提振，但空间比较有限。
        而05  方面，本周鸡蛋主力合约已经完成了换月。从数据源给出的信息来看，截止11  月，市场补栏情绪都十分不乐观，最近4  个月来补栏降幅同比都在两位数以上，市场增产仍然悲观。在此，我们也不过度揣测数据源的准确性，毕竟鸡苗价格也不是单由需求所决定。补栏情绪受限很大一方面是因为空栏率的下降，所以未来的补栏水平实质上是取决于老鸡淘汰的进度，随着淘鸡量的逐渐增加，下半年新增开产量也会增加，进而利空蛋价。所以对应到未来合约的交易，策略上我们建议大家已1-5  正套为主，该策略的核心的逻辑还是明年是个不断增产速率的“丰年”，05  基差同比最近持续收窄，在交易增产情绪的背景下，不排除盘面出现提前兑现预期的情况。