华泰证券-大秦铁路-601006-入股迁曹蒙华，积极拓展煤运布局-181209

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        公司拟投资参股唐港铁路、蒙华铁路，整体收购太原通信段
        12  月  7  日，公司发布公告称：1）公司拟收购唐港铁路  19.73%股权；拟参与蒙华铁路增资，持股比例将不超过  3.3416%；拟整体收购太原通信段；2）总交易对价约  42.02  亿元，均以现金出资。我们认为，1）投资三项目预计对公司  2019-2020  年盈利贡献小幅利好；2）入股迁曹线、蒙华线，是公司对煤炭铁路运输布局的有力拓展。公司股息率较高，具备防御配置价值。维持目标价  9.20-9.70  元与“增持”评级。
        入股迁曹线，整合末端资源，提升话语权
        公司拟收购太原铁路局持有的唐港公司  19.73%股权，交易对价  17.47  亿元，折合  7.60x2017PE、1.31x2017PB。2017  年，唐港公司净利润约  11.66亿元，ROE  约  17.25%。收购完成后，大秦铁路将成为唐港公司第一大股东。唐港公司主营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线的货运业务。其中，迁曹线是大秦线重要出海通道。大秦线  2017  年货运量约4.32  亿吨，其中  1.79  亿吨经迁曹线疏运至曹妃甸港和京唐港区。我们认为，参股唐港公司，1）有利于整合末端疏运资源；2）小幅增厚  2019-2020  年盈利；3）秦港搬迁尚未定论，入股迁曹能够获得更多自主性。
        出资蒙华线，拓展“北煤南运”铁路布局
        公司拟出资不超过  20  亿元参与蒙华铁路增资，募资完成后公司持股不超过3.3416%，认购价格为  1  元/股。蒙华铁路是我国“北煤南运”重要通道，北起内蒙古鄂尔多斯，南至江西吉安，全长  1806.5  公里，主要服务于中部省份、长江经济带。据公司公告，该项目的财务  IRR  为  7.66%，投资回收期  16.4  年。蒙华线远期规划运能为  2  亿吨/年，目前尚在建设期，预计在2019  年底通车。我们认为，参股蒙华线有利于拓展“北煤南运”铁路布局，把握“公转铁”发展机遇；我们预计，蒙华线在开通后将经历亏损期，而后达到盈亏平衡点，公司  2020  年投资收益受到小幅负面影响。
        整体收购太原通信段，有利于减少关联交易
        公司拟整体收购太原铁路局太原通信段，交易对价为  4.55  亿元，折  合1.13x2017PB。太原通信段主营公司及区域内其他合资公司的行车调度通信、视频监控等业务。我们认为，收购太原通信段，1）有利于提升运输组织的完整性，减少关联交易；2）对盈利的影响较小。
        高股息仍具有吸引力，维持目标价  9.20-9.70  元与“增持”评级
        公司股息率较高，仍具备防御配置价值，2018  年股息率预计为  6.41%（基于  2018/12/7  收盘价，假设分红率  52.3%，与  2017  年持平）。基于收购事件，我们调整公司  2018/2019/2020    年归母净利预测至  144.1/149.1/144.0亿元（前次  144.3/146.8/143.2  亿元）。仍基于  9.5-10.0x  2018PE（2018EPS预测为  0.97  元），维持目标价  9.20-9.70  元。维持“增持”评级。
        风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。