银河证券-雅化集团-002497-民爆稳定增长，锂盐弹性释放-210830

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投资事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入21.24亿元，同比增长64.35%；实现归属于上市公司股东净利润3.30亿元，同比增长151.01%；实现基本每股收益0.2884元，同比增长110.20%。

公司2021Q2单季度实现营业收入12.67亿元，同比增长51.77%；实现归属于上市公司股东净利润2.52亿元，同比增长100.77%锂行业景气，公司锂盐业务量价齐升，拉动业绩大幅增长。

报告期内，在锂资源紧缺与下游新能源汽车需求的强劲拉动下，锂行业景气度持续上行。

据百川盈孚统计，2021年上半年国内电池级碳酸锂均价达到81750元/吨，同比上涨76.52%；电池级氢氧化锂均价达到76245元/吨，同比上涨26.58%。

而雅安锂业2万吨氢氧化锂产能的达产也使报告期内公司锂盐产销量同比增长。

锂盐产品的量价齐升，使公司2021年上半年锂盐材料业务收入同比增长257.22%至8.36亿元，锂盐材料业务毛利率同比提升16.52个百分点至28.61%，成为2021H1公司业绩增长的最主要驱动力。

此外，2021年上半年公司另一主业民爆业务稳定发展，民爆器材与工程爆破业务营业收入分别增长17.76%、22.32%，毛利率基本保持稳定。

进一步加码锂盐业务，有望成为锂行业一线企业。

公司自2013年以来进入锂行业，目前拥有锂盐产能4.3万吨，并计划新建5万吨电池级氢氧化锂产能、1.1万吨氯化锂产能，继续加码新能源汽车锂电赛道。

公司在锂行业中技术领先，锂盐产品质量突出，已在2020年底与特斯拉直接签订了氢氧化锂供货合同，成功打入全球一线新能源汽车企业的供应链体系。

而在资源方面，公司通过参股能投锂业，拥有李家沟锂矿的对国锂公司的优先供应权，以及公司通过参股澳洲Core公司并与其签订对Finniss锂矿每年7.5万吨锂精矿的承购协议。

此外，公司续签了与银河锂业的锂精矿承购协议，将从2021-2025年每年采购不低于12万吨的锂精矿。

投资建议：在新能源汽车产业链拉动下，锂盐需求旺盛，锂价强势上涨驱动公司业绩大幅增长。

而在下半年受抑于锂精矿供应瓶颈与库存的消耗，锂供需矛盾加剧，锂价有望持续上涨，公司将充分受益于锂行业景气提升。

公司进入特斯拉产业链，进一步扩充氢氧化锂产能，并锁定上游资源，有望成为锂盐新一线企业。

预计公司2021-2022年归属于上市公司股东净利润为8.13、12.84亿元，对应2021-2022年EPS为0.71、1.11元，对应2021-2022年PE为46x、29x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能建设进度不及预期；4）锂精矿价格大幅上涨；5）公司锂精矿资源供应不足。