中泰证券-中国中车-601766-轨交装备全球龙头，受益铁路基建投资加码-181210

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        投资要点
        轨交装备行业投资机会：防御性+基建主题投资
        轨交装备投资机会近期主要取决于策略配置：防御性+基建主题投资。宏观经济面临压力，铁路基建投资加码预期上升，轨交装备景气向上，防御价值提升。
        中国中车：十年磨一剑，铸就全球轨交装备龙头
        中国中车是全球规模最大轨道交通装备供应商。2007-2016  年间，中国中车全球高铁车辆市占率从28%提升至69%；盈利能力、研发投入均远超竞争对手。
        积极变化一：铁路基建投资加码，政策资金支持力度加大，轨交装备景气提升
        （1）轨道交通建设为重要的宏观经济对冲手段。2018  年7  月，国常会“积极财政”“稳增长”、中央政治局“补短板”，均为轨交建设加速提出要求。
        （2）“专项债”集中发行，有望为国家铁路建设及城轨地铁建设提供资金支持。
        （3）行业政策落地加速：“高铁开工加速”+“公转铁”+“城轨恢复审批”
        高铁开工加速：2018-2019  年高铁拟新开工项目投资增速达13%、41%。“公转铁”：国务院提出到2020  年，全国铁路货运量较2017  年增长30%，带来货车、机车大量需求。城轨恢复审批：2018  年8  月，吉林省长春市第三期城轨建设规划通过审核，暂停1  年多的城轨项目审批重启。
        积极变化二：车辆需求向上：预计2018-2020  年复合增速14%，动力集中式动车组、动车高级修、货车、机车有望成为增长主力
        （1）动车组：动车组招标有望回升至350  列/年（不包括动力集中式）；未来几年动力集中式新产品有望带来额外100  列/年增量；动车5  级修迎来高增长。
        （2）机车、货车：  2018-2020  年年采购额有望达456  亿元，复合增速约35%。铁路运力与车辆保有量直接相关，叠加更新需求，车辆需求将大幅提升。
        （3）城轨地铁：车辆需求有望保持8000  辆/年高位。
        积极变化三：中国中车持续推进优化资源配置，盈利能力不断上升
        （1）毛利率具备提升空间：公司铁路装备业务毛利率最高，车辆需求向上，产品结构有望持续改善；同时公司产能利用率有望提升，毛利率具备提升空间。
        （2）减员增效，员工安置费有望下降：2017  年净减员6307  人；员工安置费用11.5  亿元；有望逐步释放效益；减员高峰已过，员工安置费用有望下降。
        （3）研发支出有望显著下降：随着复兴号系列化逐步完成，研发支出（2017年达100  亿元）有较大下降空间，带来一定的盈利弹性；公司费用率有望下降。
        投资建议：预计2018-2020  年公司净利润118/147/165  亿元，PE  为22/18/16倍；2019  年业绩提速，具较好防御价值，结合基建主题，上调评级至  “买入”。
        风险提示：铁路投资低于预期；动车组招标低于预期：城轨地铁建设低于预期