国信证券-中青旅-600138-2021年半年报点评：中报营收恢复6成，旅游主业渐进复苏-210829

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中报符合预期，营收恢复6成，Q1环比Q1复苏加速2021H1，公司实现营收35.20亿元/+37.77%，归母业绩0.34亿元（扣非80.62万元），同比扭亏，EPS0.05元，符合预期。

VS2019H1，公司收入恢复60%，但业绩仅恢复9%。

Q2，公司收入恢复64%，扣非业绩恢复47%，Q2扣非盈利直接弥补了Q1亏损，环比复苏加速。

旅游景区业务部分复苏，费用控制有所强化上半年，国内疫情仍零星反复，旅游景区类业务仅部分复苏。

21H1VS19H1，乌镇客流恢复54%，收入恢复60%，业绩恢复约26%，跨省客流占比较高及景区固定成本不低影响复苏节奏。

古北水镇客流恢复96%，营收恢复80%，业绩恢复43%，周边游占比更高下恢复节奏相对好于乌镇。

受疫情影响，濮院预计推迟至2022年开业。

其他方面，会展恢复61%，业绩扭亏；酒店恢复81%，同比减亏，旅行社继续承压。

IT业务上半年营收18.78亿元/+22%，保持稳定增长。

2021H1，公司毛利率+8.50pct，期间费率-8.08pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别-5.29pct/-2.82pct/+0.01pct/+0.02pct，销售和管理费用绝对额同比下降显示公司费用管控强化。

暑期疫情预计影响今年Q3表现，中长线关注资源整合与扩张暑期旺季疫情扰动预计影响Q3乃至全年表现。

但公司也不断丰富乌镇、古北景区内涵，努力适应疫情后旅游行业新变化，为后续成长蓄势。

中长线来看，公司背靠光大金控集团支持，一是有望持续强化内生动能；二是不断强化乌镇和古北水镇景区的持续优化和升级；三可关注濮院项目，有望成为未来新的增长极。

与此同时，在行业普遍承压下，依托大股东支持，公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合，在稳定存量业务的情况下，拓展新的旅游资源和业务增长点。

风险提示宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。

短期跟踪客流复苏，低估值且景区资产良好，维持“买入”疫情因素下调21-23年EPS至0.12/0.70/0.99元（此前0.60/0.87/1.02元），22-23年PE15/11x。

短期疫情仍需跟踪，但公司市值估值处于低位，核心景区质地优良，中线仍有整合扩张预期，维持中线“买入”。