太平洋证券-能源行业：OPEC+达成减产协议利好油价，美沙俄三足鼎立左右全球市场-181208

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        事件：当地时间12  月7  日，OPEC  和俄罗斯为首的非OPEC  产油国（OPEC+）在维也纳达成减产协议，从2019  年1  月起合计减产120万桶/日，其中OPEC  减产80  万桶/日，非OPEC  产油国减产40  万桶/日，为期6  个月。2019  年4  月OPEC  再次举行会议将评估减产。
        主要观点：
        1.OPEC  话语权弱化，艰难达成减产协议，总体利好油价
        自2016  年12  月10  日OPEC  与非OPEC  产油国首次达成减产协议，执行率良好，基本面改善，库存水平下降，国际油价震荡上行。2017年，Brent  均价54.74  美元/桶，同比+21.4%；WTI  均价50.89  美元/桶，同比+17.2%，呈“V”型走势。2018  年以来，受益政治及突发事件催化，美国重启伊朗制裁，国际油价一度延续强势，Brent  突破80  美元/桶，最高超86  美元/桶，WTI  突破70  美元/桶，最高超76  美元/桶，创4  年来新高。但经历了2018  年10  月初的大幅上涨之后，受全球经济下滑担忧，前期利好透支，国际油价连续下跌，Brent  和WTI  油价分别在60  美元/桶和51  美元/桶附近震荡，创一年来最低。目前，Brent  和WTI  油价较2016  年减产协议时分别提高13.2%和1.2%，B-W  价差扩大6.5  美元/桶。
        回顾本次OPEC+部长级会议，谈判过程可谓艰难，一波三折。会议期间，受减产谈判预期结果影响，油价巨幅震荡，振幅超过5%。这体现了内部各方利益的错综复杂，总体而言，OPEC  的话语权在下降，主要靠沙特支撑。据统计，2018  年10  月沙特原油产量1063万桶/日，环比增长12.7  万桶/日，预计2019  年1  月份将产油1020万桶/日，承担主要减产份额。据报道，俄罗斯能源部长Novak  表示，俄方将在2018  年10  月份产油1140  万桶/日的基础上减产石油，大约22.8  万桶/日，俄方将渐进式地减产石油、并需要数月时间来全面实施减产计划。现在评论俄方2019  年1  月份的石油产出计划还言之过早。俄罗斯倾向于油价在未来处于55-65  美元/桶。沙特能源大臣Al-Falih  表示，2019  年大部分的原油市场供应过剩问题将发生在上半年，2019  年4  月份维也纳会议将允许就下半年的问题做决定。
        本次谈判最终达成减产120  万桶/日的决定，以2018  年10  月为基础，其中OPEC  减产80  万桶/日，非OPEC  产油国减产40  万桶/日，从2019  年1  月起为期6  个月。若执行效果良好，我们认为这将有利于改善全球原油供给平衡，扭转近期OECD  国家商业石油库存和美国商业原油库存持续增长的情况，利好油价中枢向上，也符合各大产油国的利益诉求，特别是财政收入严重依赖原油出口的国家。
        但OPEC+国家或担心美国页岩油持续增加市场份额。
        2.美沙俄三足鼎立，其自身利益诉求左右全球市场
        总体而言，全球原油供过于求，主要产油国为美国、俄罗斯、沙特，三足鼎立，其自身利益诉求将左右全球市场走势，有取代超越OPEC之势。
        美国距离“能源独立”更进一步：自页岩油革命以来，美国油气产量大幅提升，增量主要来自页岩油，对外依存度不断下降。根据BP能源统计年鉴，2011-2017  年美国石油产量CAGR  达8.14%，出口量CAGR  达14.45%，净进口量CAGR  下降10.07%，消费量基本稳定，CAGR达0.51%；对外依存度从47%下降至23%。由于占据美国页岩油产量46%的Permian  盆地管输能力约277  万桶/日，而其产量为358  万桶/日，当地炼厂消耗50  万桶/天，外输能力不足限制了出口及其产量增速。截止2018  年11  月30  日，今年以来美国平均原油产量1078万桶/日，同比提升148.7  万桶/日（+16%），持续上升；净进口原油595.6  万桶/日（-14.5%），净进口原油和石油产品305.9  万桶/日（-30%），持续下降。2018  年11  月30  日当周，美国原油产量1170万桶/日，持续超越俄罗斯和沙特；原油出口320.3  万桶/日，净进口原油401.6  万桶/日，石油产品出口584.6  万桶/日，净出口原油和石油产品21.1  万桶/日，75  年来首次实现净出口，意义重大。根据美国管道建设计划，预计2019  年H2、2020  年H2，其管输能力有望增至400  万桶/日、530  万桶/日，我们预计美国原油产量持续增加，出口能力提升，B-W  价差缩小。
        我们认为，短期，美国为防止美联储再加息，打压油价，降低成本，但考虑页岩油成本在45  美元/桶以上，油价下有底。同时，由于美国能源政策调整，未来成为原油净出口国，油价上涨符合其利益，且或作为打击对原油进口依存度超过70%的中国的有力手段。毋庸置疑，美国对原油市场的影响力持续增强。
        3.投资建议
        我们认为全球原油供应能力充足（减产本身就已说明），特定条件下供需弱平衡，产油国之间的博弈可轻易改变价格走向。当前美国主导的美国优先、民族主义、逆全球化背景之下，地缘政治波动加剧，原油金融和政治属性提高。
        展望未来，我们维持前期判断，当前决定油价的核心因素依然为供给侧，从产油国的利益出发，油价上涨符合产油国利益，对于寡头市场，具备上涨动力。从成本端出发，考虑页岩油成本在45  美元/桶以上，油价下有底。看好油价温和上涨，中枢向上判断不变，但考虑中美贸易摩擦、重启伊朗制裁等不确定因素，波动或加剧。
        上游油气板块：可作为战略配置，重点推荐中国石化（2.6  亿吨炼油、1150  万吨乙烯、1000  万吨丙烯、100  万吨丁二烯、670  万吨聚丙烯，低PB，高分红）、新奥股份（收购Santos  股份10.07%，减值风险2017  年已释放，同时具有680  万吨煤，126  万吨甲醇，收购东芝美国LNG  业务）。
        油服及工程建设板块：油价回暖后，IOC/NOC  增加资本开支，特别是“国家能源安全”背景下，利好油田服务及工程技术类企业。重点推荐通源石油（复合射孔领导者，打造油服一体化，北美及国内业务齐发力）、中油工程（中石油工程建设平台，实力雄厚）。
        风险提示：减产执行率不及预期、美国页岩油供给增加、全球经济下滑、地缘政治不确定性。