安信证券-兴业证券-601377-资管驱动业绩高增，募资提升竞争力-210830

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■事件：公司2021H1实现营业收入101亿元（YoY+22%），归母净利润24亿元（YoY+51%），加权平均ROE6.28%（YoY+1.69pct.），EPS0.36元（YoY+51%）。

■我们认为公司亮点包括：1）业绩增速及ROE水平明显优于行业；2）公募基金板块利润贡献+116%，对公司业绩贡献达33%；3）代销金融产品净收入+113%；4）IPO规模同比+100%。

■整体来看：1）公司杠杆倍数由去年底的3.45倍进一步提升至3.60倍，同期证券行业为3.32倍；2）Q2ROE达3.20%，较Q1的3.12%继续提升，上半年年化ROE达12.56%大幅领先于同期行业7.68%的水平。

3）传统五大业务板块中，投资、经纪业务收入占比最高，分别达18%、16%，另外信用、投行、资管占比分别为8%、6%、1%；投资外四大业务均保持正增长，信用、资管增速最快，分别达78%、63%，另外经纪、投行、投资分别同比+37%、+4%、-28%。

4）公司转回资产减值损失（含信用减值损失）0.28亿元，去年同期计提信用减值4.5亿元，主要是融出资金减值准备转回和股票质押减值准备转回■代销金融产品净收入翻倍有余，经纪、两融规模继续走高：1）证券经纪业务领域，上半年公司股基成交额3.91万亿元，同比+20%，市占率达1.69%，较去年同期下降0.03pct；2）代销金融产品业务来看，公司代销金融产品净收入达3.78亿，同比+113%，排名持续稳定在行业前10。

3）两融业务来看，截至6月底，公司融资融券余额317亿元、较上年末增加3%，市场份额1.78%、较上年末下降0.12pct，实现融资融券利息收入9.9亿元，同比+54%，市场份额1.81%，较2020年提升0.07pct。

4）股票质押业务规模43亿元，较上年末下降14%。

■公募基金利润贡献翻倍，贡献公司业绩超过3成：1）券商资管板块，截至2021H1，兴证资管管理规模为598亿元、较上年末+4%。

2）公募基金板块，截至6月底，兴证基金（公司持股51%）资管总规模6116亿元，较年初+15%，其中公募基金规模5280亿元，较年初+16%，兴证基金实现净利润13.76亿元，同比+128%。

南方基金（持股9.15%）实现净利润8.37亿元，同比+48%。

公募基金板块合计贡献净利润7.82亿元，同比+116%，对公司净利润贡献度达33%，去年同期仅为23%。

■投行业务稳中有升，IPO规模同比翻倍：1）股权融资业务方面，公司上半年完成主承销7单IPO项目和5单再融资项目，合计主承销金额85亿元，其中IPO融资金额68亿元，同比+100%，市占率达3.2%，去年同期为2.4%，行业排名较上年提升1位到12位；2）债券融资业务方面，公司上半年合计承销规模382亿元，排名稳定在行业第17位，市场份额小幅提升。

■投资业务收益率有所下滑：截至6月底，公司金融投资资产791亿元，较年初+7%，测算年化投资收益率为6.8%，去年同期为10.5%。

■投资建议：买入-A投资评级。

近日，公司公告140亿配股预案，拟投入两融、投行、投资交易以及加大信息系统和合规风控投入。

完成募资后，公司市场竞争力及抗风险能力有望得到进一步提升。

预计公司2021-2023年的EPS为0.68元、0.91元和1.10元。

给予目标价至11.91元，对应估值约1.8x2021EPB。

■风险提示：股市大幅下跌风险/政策变化风险/资产减值风险。