光大证券-福斯特-603806-投资价值分析报告：EVA胶膜业务触底回升，新材料打造全新亮点-181208

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        ◆全球光伏EVA  龙头积极拓展新材料业务
        公司是光伏EVA  胶膜全球龙头，2017  年全年EVA  胶膜销量达到5.7亿平方米，全球市占率超过50%。2015  年公司延伸新材料领域，2019  年感光干膜业务有望迎来放量，后续新材料业务推进将持续贡献业绩增量。
        ◆EVA  胶膜触底回升，产品结构优化拉动营收与盈利增长
        平价上网推动下，高效双玻组件需求快速增长，有望大幅拉动反光率更好的白色EVA  胶膜以及水汽阻隔性能更好的PO  膜需求增长。2017  年年，受EVA  胶膜售价下调以及原材料EVA  树脂涨价影响，公司EVA  胶膜毛利率下降至20.9%。2018  年由于白色EVA  胶膜与PO  膜占比提升，公司EVA  胶膜均价企稳回升，2018Q3  产品均价同比增幅达到7.0%。
        ◆依托EVA  胶膜技术与客户积累，拓展光伏背板业务
        光伏背板与EVA  胶膜同属光伏封装材料，下游客户为各大组件厂商。2017  年，公司完成背板业务大客户导入，销量达到3744  万平方米，同比增长88.9%。我们认为，成本控制与客户资源是背板行业的核心竞争力，公司通过EVA  胶膜业务积累优质客户资源与生产管理经验，公司背板业务将受益行业增长实现稳健发展。
        ◆坚持进口替代路线，布局新材料业务
        公司在流涎膜、精密涂布、粘胶方面已形成成熟的技术平台，依托生产工艺积累，公司拓展布局进口空间广阔高毛利率感光干膜等新材料。2018  年公司感光干膜已形成销售，2019  年感光干膜新增产能投放将贡献业绩增量，FCCL  与铝塑膜等新材料业务稳步推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。
        ◆估值与评级：公司作为全球光伏EVA  胶膜绝对龙头，将充分受益行业稳健发展；公司EVA  胶膜产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.05、1.29、1.61  元，当前股价对应2018-2020  年估值分别为26、21、17  倍，给予19  年24  倍PE  水平，对应目标价31  元，首次给予“增持”评级。
        ◆风险提示：光伏电站装机不达预期，新材料业务研发推广不及预期。