安信证券-谱尼测试-300887-业务多点开花，期待盈利性拐点-210830

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■事件：公司披露《2021年半年度报告》，2021H1实现营收7.39亿元（+36.85%），归母净利润0.26亿元（+68.17%），毛利率42.49%（-2.39pct），净利率3.57%（+0.67pct）；2021Q2实现营收4.27亿元（+16.02%），归母净利润0.69亿元（+15.03%）毛利率51.52%（-0.51pct），净利率16.14%（-0.14pct）。

■多点开花，医学药学、汽车有望成为公司未来新的业绩增长点。

分业务看：1)健康与环保板块：营收6.12亿元（+42.64%），环境业务稳健成长、碳交易、碳中和、碳核查、海洋生态环境监测业务实现突破，食品（收入同比+25.44%）、化妆品检测实现了快速增长、农产品检测（收入同比+92.24%）、生物医药CRO/CDMO服务（收入同比+303.72%）、医学医疗检验业务（收入同比+152%）同比实现快速增长，公司医学检测资质实验室由去年的1个（北京）扩展至11个，日核酸检测能力已突破200万人次；2）消费品质量鉴定：营收0.79亿元（+11.04%），整体稳健增长，其中汽车整车及零部件、新能源汽车及动力电池检测实现了快速增长，汽车检测基地在武汉和上海检测基地建成商运后检测实力也实现较大提升，汽车检测业务同比实现21.21%的增长；3）电子与安规：营收0.21亿元（+13.65%），主要得益于公司在电池检测、锂电池安全测试领域的稳健发展；4）安全保障：营收0.23亿元（+8.4%），未来随着军工可靠性实验室业务不断开展，安全保障板块将实现跨越式提升。

■渐入盈利性提升周期。

根据公司中报披露信息，公司目前在国内主要大中型城市建立了100多家分、子公司和近30个大型检测实验基地、150多个专业实验室，2020年开始，公司毛利率开始触底，期间费用率开始改善，净利率开始触底反弹，公司目前人均创收能力处在行业低位，且公司开始布局人均产值更高的医学检测领域，预计未来我们将看到公司的人效提升+毛利率提升+毛利率提升的状况。

■股权激励方案落地，明确发展规划。

今年公司股权激励方案落地，根据首次授予和预留将业绩考核分为2021-2023年（100%比例解锁条件为：收入目标CAGR=27%，归母净利润目标CAGR=28.1%）及2021-2024年（100%比例解锁条件为：收入目标CAGR=27%，归母净利润目标CAGR=27.9%），而公司2016-2020年收入CAGR=14.9%，归母净利CAGR=13.1%，相比而言，公司本次股权激励目标规划增速明显超过2016-2020年增速表现。

■投资建议：预计公司2021-2022年净利润2.08亿元、2.66亿元，对应EPS分别为1.52元、1.94元，给予买入-A评级，6个月目标价为97.00元，相当于2021年50倍的动态市盈率。

■风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。