中泰证券-农林牧渔行业：生猪养殖股价与行业景气度变化的历史回溯-181209

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        投资要点
        前几轮周期，猪价的底部区域都是W  型的，均存在二次探底的过程
        从逻辑拐点到基本面拐点：回顾前几轮周期，在生猪价格的不断演绎中，其每一轮周期的底部区域都是W  型的，均存在二次探底的过程。这很大一部分程度上说明了，生猪价格在周期底部区域存在从市场预期逻辑拐点到行业现实基本面拐点的转移，无论周期如何轮回，对后市价格预期的判断中人性是不变的，养殖主体的决策依旧是滞后的。可以看到，没有任何一轮周期的底部区域是深V  型的，生猪价格在分歧中保持上涨，二次探底的过程一定程度上保证了周期顶部区域的反转高度。
        本轮周期，非洲猪瘟扭曲价格，但未来依然存在二次探底可能：前几轮周期W  型底部区域一般持续6-8  个月，而后开始生猪价格反转的上行过程。反观本轮周期，其实在非洲猪瘟爆发前，生猪价格在5-7  月已经出现了较为明显的反弹，而后8  月发现的非洲猪瘟疫情扭曲了市场与价格（跨省禁运、南北差价），使得全国生猪均价维持在一个相对较高的反弹高点，但未来依然存在二次探底可能，表现出与前几轮周期一致的W  型底部区域。而且在当前“非洲猪瘟下严格的跨省禁运（产能延时淘汰），仔猪刚刚步入亏损期（2018  年8  月），以及南方地区当前后备母猪补栏热情依旧高涨”的现状下，按照上一轮周期仔猪亏损要持续12  个月左右、后备母猪价格要探到相对底部区域行业产能才能深度去化的规律，我们认为本轮周期全国生猪价格最早也要到2019  年下半年才能上行回升。
        上一轮周期，猪价二次探底的过程中，牧原股份股价回调幅度有限
        A  股生猪养殖板块，我们选取牧原股份进行生猪养殖股价与行业景气度变化的历史回溯（温氏股份上市较晚，缺少股价历史数据；正邦科技饲料业务体量较大，且2014  年11  月21  日至2015  年2  月27  日处于停牌状态；天邦股份前几轮周期养殖体量较小），行业景气度我们以22  个省市:平均价:生猪（元/千克）为代理变量，时间区间选取2014-2016  年。
        逻辑拐点带来的市场预期变化，基本对应了股价启动的时点：上一轮周期W  型底部区域，猪价第一次探底反弹时，牧原股份涨幅超过80%（2014  年4  月1  日至2014  年8  月11  日）。
        基本面拐点来临，猪价二次探底过程中，由于市场对行业反转的预期进一步增强，虽然猪价再一次见底，但股价回调有限：上一轮周期W  型底部区域，猪价二次探底的过程中，牧原股份股价回调幅度有限，不到30%（2014年8  月12  日至2014  年12  月30  日）。
        股价领先行业景气度变化6-8  个月见顶：上一轮周期顶部区域，牧原股份股价领先行业景气度变化约6-8  个月见顶。
        本轮周期，我们对2019  年上半年生猪价格的表现不是特别乐观，存在一定调整风险，但对于生猪养殖股票而言，逻辑拐点已于2018  年年内见到，就算未来存在猪价二次探底的过程，股价回调幅度也可能有限。这也进一步解释了近期生猪养殖股票大幅反弹的原因，本质上是逻辑拐点带来的市场预期变化。
        畜禽链：猪平鸡涨  市场利好
        价格：猪价持续平稳震荡
        1、猪价：12  月（总第50  周），瘦肉型猪跌至12.37  元/公斤（-1.20%），仔猪涨至22.3  元/公斤(+1.73%)，头猪盈利涨至110.5  元/头（+36.66%）。
        2、鸡价：本周末，山东地区鸡苗价格跌至7.03  元/羽（-16.12%），山东鸭苗价涨至6.5  元/羽（+1.56%）；山东毛鸡平均收购价跌至4.95  元/斤（-0.10%），北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价跌至14.8  元/公斤（-1.33%）。
        存栏：10  月生猪存栏，能繁母猪存栏数量双降
        3、存栏：10  月底，生猪存栏涨至32534  万头（+0.102%）；能繁母猪存栏跌至3098  万头（-1.212%）。
        饲料：各类饲料价格总体稳定
        4、饲料：农业部监测数据11  月（总第50  周），育肥猪配合料维持3.07  元/公斤，肉鸡配合料维持3.15  元/公斤，蛋鸡配合饲料维持2.90  元/公斤；进口鱼粉价格维持12.5  元/公斤。
        其他大宗类：各类大宗价格基本保持稳定
        5、国内现货：玉米价格跌至1968  元/吨（-0.39%），大豆价格维持3577.89  元/吨，小麦价格跌至2491.11  元/吨（+0.58%），早籼稻（长沙）维持2320  元/吨。
        6、国内期货：玉米价格跌至1869  元/吨（-4.30%），大豆价格维持3520  元/吨，小麦价格跌至2646  元/吨（+0.95%）。
        7、国外：CBOT  玉米、大豆、小麦价格分别为375.75  美分/蒲式耳、916.75  美分/蒲式耳（+2.46%）、531.25分/蒲式耳（+3.01%）；美糙米价格跌至10.77  美元/英担（-1.06  %）。
        8、糖：NYBOT  食糖主力合约涨至12.87  美分/磅（+0.23%）；南宁糖现货涨至5270  元/吨（+0.96%）；郑州白糖跌至4925  元/吨（-0.24%）。
        水产品：水产品价格总体稳定
        9、水产品：威海水产品市场海参价格维持200  元/公斤，扇贝价格维持10  元/公斤，鲍鱼价格维持140  元/公斤；鲤鱼价格维持13  元/公斤，草鱼价格维持14  元/公斤，鲫鱼价格维持19  元/公斤。
        风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。