天风证券-中国天楹-000035-接连中标环卫大单，收购Urbaser协同效应显现-181210

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        事件：
        12  月  7  日晚，公司公告两则中标信息：①与南通中宏环境共同预中标通州区环卫作业市场化运营项目，中标金额为  9088.98  万元/年，运营期限为  25年；②11  月  12  日预中标的高港区城乡环卫一体化及垃圾分类服务项目，正式受到中标通知书，中标金额为  5839.90  万元/年，运营期限为  8  年。
        点评：
        接连中标环卫大单，与  Urbaser  协同效应显著。2017  年上市公司在  26    个省份，设立孙公司实现全国布局，同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务，获取海安、项城等地环卫项目，2017    年签订环卫项目订单额为  16.8    亿元，垃圾分类项目  94    个，覆盖  100  多万人口。2018  年以来公司已公告中标  7个环卫运营、垃圾分类项目，年运营费用合计达  2.47  亿元，其中  4  个位于江苏，在云南、陕西、吉林亦有拓展，省内省外齐发力，环卫业务多点开花。Urbaser  作为欧洲领先的综合固废管理平台，在智慧环卫领域积累了丰富的行业经验和客户资源。智慧环卫贡献  Urbaser  营收毛利过半，且毛利率保持稳定。本次交易完成后，上市公司前端分类+智慧环卫+设备自造+后端垃圾焚烧处理全产业链打造完毕，通过借鉴  Urbaser  海外项目拓展和运营经验，持续获取优质的海外项目的同时，凭借品牌及后端处理优势迅速抢占国内环卫市场，收购协同效应显著。
        收购  Urbaser  已获得证监会核准批复。现金（24.78  亿元）+发行股份（64.04亿元，发行价格为  5.89  元/股），共计  88.82  亿元收购  Urbaser100%股权，天楹实际控制人承诺  2018-2020  年业绩不低于  4975/5127/5368  万欧元，在Urbaser  未达到承诺业绩时自愿提供现金补偿。9  月  21  日，证监会并购重组委公告，中国天楹发行股份购买资产获有条件通过。11  月  1  日，获得证监会核准批复。收购进度顺利。
        公司垃圾焚烧发电规模稳步增长，拟建项目比例高于行业平均水平。中国天楹位于江苏，自成立以来深耕江苏及周边市场多年，截止  2017  年底，公司国内在建和拟建项目日处理垃圾能力达  9850  吨；签约国外垃圾焚烧发电项目  4  个，日处理垃圾能力达  6000  吨。我们统计了  2017  年上市公司垃圾焚烧发电的运营和拟建产能，公司拟建/运营产能比例为  189%，位列第四，仍处于扩大规模第一梯队。
        盈利预测：暂不考虑Urbaser并表，预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.31、0.4  元/股，对应  PE  为  21  倍、15  倍、12  倍。考虑  2019  年  Urbaser并表，不考虑配套融资增发股份情况，我们预计公司  2018-2020  年备考利润为  3.07、8.28、9.81  亿元，18-20  年备考  EPS  为  0.23、0.34、0.40  元/股，对应备考  PE  为  21、14、12  倍。给予“买入”评级。
        风险提示：预中标尚存在一定的不确定性、人民币兑欧元大幅升值、Urbaser项目获取不及预期、协同效应不及预期、商誉减值风险