兴业证券-长城汽车-601633-点评报告：H/F系列齐发力，11月销量环比提升明显-181209

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        投资要点
        事件：长城汽车公告2018  年11  月销量数据：11  月公司共销售各类汽车13.25  万辆，同比增长1.09%。2018  年1-11  月累计销量达91.92  万辆，同比下滑2.68%。
        11  月销量环比提升明显，H6/F7  贡献主要正增量。公司11  月销量达13.25万辆，同比/环比分别增长1.09%/20.35%。其中皮卡/哈弗/WEY  销量分别为1.4  万/10.6  万/1.1  万辆，分别同比+16.13%/+9.44%/-44.38%/。分车型看，哈弗H6  本月销量5.4  万辆，同比/环比分别为0.24%/+31.8%，继今年1  月份之后重回5  万销量大关，销量环比大幅提升。F7  新车上市三周本月销量即达到6067  辆，H6/F7  贡献主要正增量，11  月销量环比提升明显。
        WEY  销量环比小幅提升，后续新车上市有望提振销量。11  月WEY  销量合计11379  辆，同比/环比-44.38%/+4.5%。其中VV5/VV6/VV7/P8  分别为4074/5001/2083/221  辆，分别环比+1.7%/+24.5%/-18.4%/-28.9%。目前WEY销量增长略显乏力，高端品牌建设与消费者认可仍需长期培育。明年WEY品牌新车VV7gt、P8gt  等新车上市，产品线不断丰富有望提振销量。
        销量逆市增长，H/F/M/WEY  产品差异化逐步明晰，维持“审慎增持”评级。自7  月以来车市销量压力较大，7-10  月销量连续4  月负增长。乘联会数据显示11  月销量同比-15.7%，长城11  月销量逆市上涨，超市场预期。短期看，新车上市回收终端折扣，零部件加大官降有望维持单车盈利；中长期看H/F/M/WEY  产品差异化逐渐明晰，产品定位与价格区间区隔有望提振销量。同时新能源品牌欧拉逐步批产，缓解公司双积分压力。预计2018-2020  年公司归母净利润分别为49.2  亿/51.5  亿/55.6  亿，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：行业增速大幅下滑；公司新车销售不及预期；与宝马合作不及预期