国金证券-社会服务业行业研究周报：11月内地赴越南游客增速放缓，出境游受安全事件及经济放缓影响-181209

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        本周行情回顾
        本周沪深300  指数上涨0.28%，CS  餐饮旅游3.17%至6549.332，排名第二名。其中免税板块涨幅5.9%，出境游涨幅0.7%，餐饮板块涨幅2.6%，主题景区涨幅1.3%，传统景区涨幅1.2%，酒店板块涨幅1.0%。
        行业点评
        行业数据层面——消费疲软传导到旅游各个细分品类，从博彩到景区均有所体现，三季报细分板块中个股的表现与之符合。
        1）  内地赴越南游客人次为38.01  万人次/+9%,  相较于去年同期的增速（38.6%）以及环比10  月增长（20%）有所放缓。泰国及越南为东南亚地区的国内出境重点目的地（约占70%以上），泰国因沉船事件影响自7  月出现内地游客下滑趋势，越南目的地增长表现同样不及去年同期。
        2）  澳门博彩11  月增速月度环比有所反弹，相较于去年同期维持下降趋势。
        11  月实现博彩收入250  亿澳门元/+8.52%，相较于9-10  月增速有所反弹（9  月2.76%，10  月2.61%），同比去年同期增速水平（22.6%）维持下降状态。1-11  月博彩累计收入为2763.78  亿澳门元/+13.7%。
        3）  离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到30000  元，不限次，自2018  年12  月1  日起执行。政策调整符合市场预期，单件8000  元限额未进行调整。政策的调整亮点在于岛内居民的购物次数和限额放开。此次政策调整对于免税消费主要的增量将来自于三类消费人群：从消费画像上来看岛内居民消费潜力打开、非岛内居民在8000  元之内次高端商品购买需求打开（如服饰、配饰和眼镜类）、非岛内居民购买高端奢侈品的行邮税负担有望下降。
        4）  锦江股份10  月经营数据公布，房价提升幅度维持，入住率受10  月去年低基数影响下降幅度收窄。锦江10  月revpar  表现好于9  月，主要受去年低基数影响。中端酒店及经济性酒店的房价提升幅度维持（中端酒店平均房价提升4.3%，经济型酒店房价提升1.8%），入住率下降幅度收窄，整体Revpar  表现依赖于房价提升。
        估值层面——整体估值回落至历史低枢，分板块来看，酒店、免税板块及主题景区中的宋城演艺仍存在投资机会。
        1）出境游估值较为合理，酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下，估值相对合理。酒店板块估值或被低估，首旅的估值已回归到收购如家之前的水平（2016/4  开始并表）。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看，酒店板块仍存在投资机会。
        2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，2019  年的业绩情况是投资的最好时段。
        3）中免将进一步整合海免51%，国内免税垄断地位加强，海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险，长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。
        推荐标的
        中国国旅、锦江股份、宋城演艺
        风险提示
        极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。