华泰证券-中国中车-601766-铁路设备新拐点，龙头开启新征程-181209

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        铁路投资上升或催生设备板块向上拐点，中国中车有望成为核心受益标的
        铁路建设是稳经济重要手段之一，2018  下半年以来铁路投资及建设项目进度明显加快，铁总车辆招标规模超过年初计划，我们认为19  年铁路投资有望进一步加大。投资上升+“公转铁”推进，铁路设备板块将迎向上拐点，中国中车作为行业龙头有望成为核心受益标的，我们预计19、20  年铁路装备收入或达1300、1400  亿元，创公司上市以来新高。同时考虑公司在城轨、海外、新产业等领域的稳健发展和重组效应的深远潜力，预计18~20年EPS  为0.41、0.47、0.51  元，维持“买入”评级。
        城市轨道交通产业蓬勃发展，或将孕育轨交设备增长的持续动力
        国内轨交投资逐年上升，17  年已达铁路投资59%。17  年全国地铁轻轨新增里程713  公里/YoY+40%，国内城轨正步入通车高峰。我们预计18~21年新增运营里程或达4134  公里，年均1033  公里。13~17  年城轨收入复合增速24%，我们认为18~21  年城轨车辆有望成为轨交设备增长持续动力。
        走向国际：海外市场拓展稳步有序，中车扬帆出海前景光明
        公司在国际上具有研发周期短、交货速度快、性价比高、产品全经验足四大核心优势，近年巩固亚非拉传统市场的同时逐步打开欧美澳高端市场，产品出口全球六大洲104  个国家和地区，海外收入占比稳定，15~17  年新签海外订单达196  亿美元，我们持续看好公司全球竞争力及海外市场前景。
        走向多元：依托主业优势横向打造新产业，产业结构不断优化
        全球主要轨交设备制造商多采取多元化经营策略拓宽业绩增长点和分散经营风险，公司近年亦逐步培育新产业和现代服务。公司依托轨交核心技术，以通用机电、新能源汽车、风电装备、环保水处理装备、新材料、海工装备等为重点推动资源向战略新兴产业转移，加快产业结构调整和转型升级。新产业已成为公司第二大业务板块，2017  年收入占比达26%。
        行业龙头提质增效，南北车重组效应有望进一步释放
        我们认为15~17  年是南北车重组后的企业内部磨合阶段，两强合一使公司行业龙头地位显著强化，但内部业务重组、缩减冗余产能也在短期内产生了较高的管理费用（例如17  年职工安置费达11.5  亿元），一定程度上抵消了毛利率提升的积极影响。随着公司产能利用率提升、重复投入减少、内部管理优化，毛利率有望在历史较高水平保持平稳运行，而期间费用率或有下降空间，重组效应积极影响有望在19  年以后进一步释放。
        看好技术实力全球一流的轨交设备龙头，维持“买入”评级
        我们预计公司18~20  年实现净利润116、135、146  亿元，对应PE  为22、19、18  倍。18  年轨交设备平均PE  为22  倍，考虑到公司技术和市场地位远高于其他可比公司，应有一定估值溢价，我们给予公司18  年PE  估值23~25  倍，对应合理股价区间9.43~10.25  元。
        风险提示：铁路固定资产投资不及预期；国内铁路装备采购不及预期；海外业务拓展不及预期。