中泰证券-非银金融行业券商11月财务数据点评：纾困、改革政策持续推进，券商业绩大幅改善-181209

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        投资要点
        39  家上市券商发布  2018  年  11  月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入  187  亿元，环比+76%，同比+6%（剔除广州、华西、南京、中信  建投、长城、天风，下同）；合计净利润  71  亿元，环比+194%，同比+15%；合计母公司净资产  1.44  万亿元，环比+0.6%，同比+4.5%。1-11  月累计实现营业收入  1663  亿元，累计同比-16%（剔除同比及华鑫、浙商，下同），净利润  567  亿元，累计同比-27%。
        受益于政策改革及纾困资金持续推进，券商  11  月同环比大幅改善。1）回购+并购重组+纾困资金持续推进，市场交易情绪改善。节后市场震荡，18  日以来政策推动情绪修复。11  月经纪业务日均股基交易额合计4032  亿元，环比+19%，月末两融  7701  亿元，环比-0.015%，投行  IPO过会率环比+12.5%，股权承销规模  499  亿元，环比+89%，债券承销规模  7570  亿元，环比+39%。券商单月净利润呈现两极分化状态，长江、方正、浙商、华安、国海、海通、中信等改善超  200%，华鑫、东北、江海当月亏损。2）纾困资金规模持续增长，市场+流动性缓解，股质计提压力趋缓：近期金融机构、地方政府参与纾解股票质押风险，出资规模增长至  8000  亿，相关资管计划、基金持续落地，有助于缓解券商减值压力  3）大集合细则落地，资管预计持续改善：13  家资管子公司11  月实现营业收入  9.09  亿元，环比+5%，同比-32%，净利润  3.51  亿元，环比+5%，同比-44%，其中华泰、东方、广发营收过亿，东方、海通、浙商净利润实现环比改善。
        投资要点：持续关注政策落地情况，“政策底”看好券商  beta  属性：1）股票质押风险缓解：金融机构+地方政府资金纾困资金已超  8000  亿元，券商信用业务压力有所减缓；2）“政策底”确认，市场风险偏好提升，券商  beta  属性强估值具有提升空间：可关注中小券商如国元、东兴以及次新股等；3）券商创新业务趋势回暖，中长期有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革：a.股指期货松绑，券商  IB  业务、自营业务均有望收益，个股期权业务回归常态发展，有望成为券商业绩新增长点；b.对外开放持续推进，沪伦通开通在即，券商在发行、跨境转换与做市、经纪等三大业务均有机遇;  c.科创板试点注册制、优化并购重组审批，投行定价能力提升，创收多元化发展，龙头改善可期待，建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。