中泰证券-机械设备行业：挖掘机，今年销量有望超20万台创历史新高，明年将维持高位-181210

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        投资要点
        2018  年  1-11  月挖掘机销量同比增长  48.4%，11  月增速  14.9%    
        根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计，2018  年  11  月，纳入统计的  25  家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品  15877  台，同比涨幅  14.9%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）14150  台，同比涨幅  9.8%。出口销量  1717  台，同比涨幅  86.2%。
        2018  年  1-11  月共计销售各类挖掘机械产品  187393  台，同比涨幅  48.4%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）169921  台，同比涨幅  44.2%。出口销量  17351  台，同比涨幅  106.6%。
        2018  年全年挖机销量有望超过  20  万台，预计  2019  年需求仍将维持高位  
        1-11  月挖机销量约  18.7  万台，已经超过  2011  年全年销量的历史高点  17.8万台。我们预计  2018  年全年挖机销量将创历史新高，全年销量有望超过  20万台，全年销量同比  2017  增速达  40%，高于市场年初预期。
        由于基建的托底作用，出口的持续增长以及环保政策的推动（非道路车辆发动机国  4  换国  3），我们对  2019  年挖掘机的销售情况保持谨慎乐观，预计  2019  年销量仍有望维持高位。
        11  月各类型挖机销量增速回落，出现结构性变化    
        2018  年  11  月，受去年同期基数较高的影响，各类型号挖机销量增速回落。国内小挖（<20t）销量  9057，同比增长  18.4%；中挖（20t~30t）销量  3070，同比减少  6.2%；大挖（>30t）销量  2023  台，同比增长  3.1%。
        各类型挖掘机销量增速分化，出现结构性的改变。小挖保持相对较高的增速，主要是下游基建持续企稳的结果。
        龙头公司三一、徐工挖掘机市占率持续提升，市场格局进一步优化  
        三一重工  1-11  月挖掘机销量  43036  台，市占率达  23%稳步提升，稳居国内第一。徐工  1-11  月挖掘机销量  21533  台，挖掘机市占率  11.5%，在国内市场排名第三，与第二卡特彼勒的差距持续缩小（1-11  月卡特彼勒国内挖机市占率13.2%）。龙头份额持续提升，国内市场格局进一步优化。
        工程机械：2018-2020  年持续复苏；混凝土机械、起重机等陆续迎更换高峰  
        我们判断挖掘机将在  2018-2019  年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机  2  年左右，有望在  2020-2021  年迎来更换高峰，这一轮工程机械行业复苏持续性将更长。
        投资建议：看好国产主机厂龙头和零部件龙头，推荐——三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前  3  名，恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，具有很好的成长性。  
        风险提示：周期性行业复苏持续性风险、基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、原材料价格波动风险。