中信证券-德方纳米-300769-2021年中报点评：业绩符合预期，盈利能力改善-210830

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公司2021Q2实现扣非归母净利润0.81亿元，环比+140%，符合预期。

公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。

动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司产能快速释放，料公司业绩将继续高增长。

维持“买入”评级，重点推荐。

▍2021Q2扣非归母净利润0.81亿元，环比+140%，符合预期。

2021H1实现收入12.75亿元（同比+258%），归母净利润1.35亿元（同比扭亏），扣非归母净利润1.15亿元（同比扭亏）。

分季度看，2021Q2实现收入7.65亿元（同比+284%，环比+50.0%），归母净利润0.84亿元（同比扭亏，环比+66.5%），扣非归母净利润0.81亿元（同比扭亏，环比+140%）。

二季度公司经营性现金流量净额约-3.54亿元（一季度-3.31亿元），主要系应收票据贴现减少及新增产能相关经营支出所致。

▍2021Q2毛利率明显改善，费用率环比有所上升。

2021H1公司综合毛利率21.71%，同比+10.84pcts，分季度看，公司21Q2毛利率为24.58%，同比+21.76pcts，环比+7.17pcts，为过去两年单季度最高。

2021H1公司期间费用率为10.29%，同比-9.51pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.71%/4.55%/3.88%/1.15%，分别同比-1.06/-6.56/-1.71/-0.18pcts。

分季度看，21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.67%/4.50%/4.02%/1.45%，分别同比-1.03/-7.63/-1.53/+2.03pcts，环比-0.10/-0.11/+0.36/+0.74pct。

▍销量持续增长，单吨利润明显改善。

分业务看，2021H1公司主要业务纳米磷酸铁锂材料实现收入12.46亿元，同比+264%，毛利率21.66%，同比+10.77pct；公司21H1纳米磷酸铁锂材料产能3.7万吨，在建产能4万吨，产能利用率92.41%，产量3.42万吨，销量3.11万吨。

其中我们预计2021Q1/Q2公司出货分别为1.3/1.8万吨左右，公司上半年磷酸铁锂单吨均价约为4.01万元/吨，单吨净利润约为2700元/吨（2020年单吨亏损），分季度看，公司2021Q1/Q2单吨均价分别约为3.92/4.25万元/吨，单吨净利润分别约为3899/4690元/吨，环比改善明显。

▍技术创新有望突破性能与成本瓶颈，深度绑定优质客户保障未来发展。

公司掌握生产高性能磷酸铁锂（LFP）材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒，且生产工艺具有成本优势。

技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。

此外，公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展，有望提升电池的能量密度（+20%），同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。

客户方面，与行业龙头深度绑定。

2021年3月，公司与亿纬锂能签署《合资经营协议》，拟成立合资公司，主要从事磷酸铁锂的生产、销售，年产能10万吨，优先供应亿纬锂能及其子公司。

未来预计伴随新型储能政策红利，下游高景气拉动需求提升，叠加产能逐步释放，公司业绩有望出现较高增长。

▍风险因素：磷酸铁锂发展不及预期；产品技术迭代风险；竞争加剧超预期；成本降幅低于预期。

▍投资建议：考虑到磷酸铁锂材料需求提升，随着产能加速释放，预计公司业绩将出现较高增长，我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至3.7/7.5/11.1亿元(原预测为3.61/5.59/7.51亿元)，对应EPS分别为4.14/8.44/12.45元（原预测为4.03/6.23/8.38元），当前价对应2021/22/23年99/49/33倍PE。

公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。

动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司产能释放，公司业绩有望继续高增长。

参考行业可比公司估值情况，给予公司2022年50倍PE，对应目标市值约375亿元，目标价421元/股，维持“买入”评级。