国海证券-杭州园林-300649-事件点评：中标EPC大项目，成长逻辑不断兑现-181210

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        事件：
        公司12  月6  日发布公告称：公司中标铜鉴湖大道配套EPC  总承包项目，项目金额为4.03  亿元，对此，我们点评如下：
        投资要点：
        中标EPC  大项目，在手合同充足，业绩高增长有保障
        公司此次中标铜鉴湖大道配套EPC  总承包项目，建设内容为：铜鉴湖防洪排涝生态修复工程（总面积4.66  平方公里），包括水系、交通、景观、绿化、给排水、电气、弱电等几个方面。此项目金额为4.03亿元，是公司上市以来获取的金额最大的工程EPC  项目，一方面能够显著增厚公司的业绩，另一方面也能提升公司的知名度，助力公司获取更多订单。考虑公司6  月份在手合同总额7  亿元左右（其中设计业务约5  亿元，EPC  工程业务约2  亿元），再加上此次新签合同4.03  亿元，预计公司目前在手合同总额预计在11  亿元左右，公司资产负债率只有27.06%（截至2018Q3），还有很大提升空间，同时公司2017  年11  月银行签署了100  亿元授信额度，充足的在手订单和资金为公司未来业绩高增长提供了保障，2018  年前三季度，公司扣非后的归属净利润增长69.02%，我们认为高增长可以持续。
        从设计走向EPC，成长逻辑不断兑现
        公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20  杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时，充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势，积极向下游EPC、工程等业务拓展，优势明显（设计业务一般只占工程项目总承包规模的  3-5%左右，拓展EPC  业务能够大幅提升营收水平，打开新的成长空间）。公司自2017年以来已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）、博鳌通道景观提升工程总承包（EPC）和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包（EPC）等设计、施工一体化业务，铜鉴湖大道配套EPC  项目。EPC  业务拓展顺利，无论是订单获取亦或是业绩增速，成长逻辑不断兑现，看好公司的长期发展。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC  业务带来的成长空间，结合公司三季报及新增订单情况，我们小幅下调公司2018  年业绩，小幅上调2019-2020  年业绩，预计公司2018-2020  EPS  分别为0.52、0.76、0.94  元，对应当前股价PE  为47、32、26  倍，结合目前行业和市场情况，我们维持公司“增持”评级。
        风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。