中信期货-宏观策略年报：2019年全球宏观经济展望，危局之中存转机，转型之匙方能开启增长之门-181211

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        本期摘要：  
        从经济的角度来看，全球需求放缓的趋势在明年上半年将会延续，主因是美联储加息和财政刺激减弱作用下美国经济增速可能放缓，同时叠加中国经济的下行压力。如果明年下半年中国经济在政策的主导下逐步稳定，欧洲经济动能得以恢复，则可能对全球需求有向上支撑。
        从政策的角度来看，明年美联储加息的频率大概率会低于今年，而欧洲央行则有可能成为下一个加息周期的接棒者。美欧政策边际效应的差异会对美元指数造成向下的压力，人民币兑美元汇率在这一转变中将会稳定甚至出现被动升值，这就为中国货币政策的结构性宽松留出了空间，更广义的"降息"有望在上半年出现，但由于中国经济对货币政策的敏感度已经开始下降，我们再次强调，财政政策尤其是收入型财政政策的调整才是明年更需关注的重头戏。此外，美欧政策边际效应的差异不能掩盖两大央行的紧缩共振效应，全球实际利率的上行势头将会因此更加明显，中期来看，对利率最为敏感的债券市场将会普遍承压，而实体经济中各部门的加杠杆行为会因此变得更为缓慢、甚至开始转为去杠杆，因此，若全球经济无法在转型中寻找新的增长动力，明年下半年压力因素解除后的经济复苏将成昙花一现，这将牵连权益类资产仅出现结构性配置机会，只宜短线操作，暂无长线配置入场机会。