中信期货-金融期货策略年报（国债）：把握当下，因势利导-181211

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        利率市场整体环境：
        1）货币政策控制资金总阀门，财政政策疏导资金流向改善企业生存环境，宽信用强基建定调明年政策大环境。2019年货币政策全面扩大宽松的可能性较小，整体维持在现有资金流动性水平。为了引导资金流向，同财政政策将降费减税扩大支出，使得我国中小企业生存环境得到改善、内需得到提升。
        2）通胀有上升动力，但滞胀可能性犹存。在强基建宽信用的带动下，上游产品价格依然有上升的动力。而CPI则将受到猪周期的影响，在明年上半年持续受到拉升。但是上下游企业利润依然不能畅通转移，且企业债务收缩期并不能带动收入水平的增高而拉动消费，因此滞胀可能性犹存。明年通胀的高点预计出现在第二季度，然后缓缓下落。  
        3）信用风险犹存，企业依然面临生存压力。从2016年以来，我国信用债市场频发信用事件，刚兑已经被完全打破。明年依然是信用债集中到期年份，虽然政策将努力解决企业融资贵融资难等问题，但是部分资质较差的高杠杆企业依然将面临偿债压力，信用风险依然较大。
        4）外部压力缓和，风险事件仍需提防。美联储加息、英国脱欧、新兴市场冲击以及贸易摩擦等都是之后中场时期将会面临的全球风险点，会引发全球以及我国各类资产价格的变动，增加市场的避险情绪。
        利率波段性机会：
        我国利率债明年上半年在经济压力和政策缓和之下将走出一波小高潮。第三季度将受到地方债大量发行、政策效果显现等影响出现较大回调，因此建议投资者率先把握住上半年的牛市行情，下半年静候其变。10年国债利率中枢位于3.0%~3.5%。
        收益率曲线交易：
        在我国已经走出"牛陡"行情的前提下，明年上半年短端资金利率继续下行空间不大，伴随着经济下行压力长端将继续下行，由此曲线走出"牛平"形态。
        主要风险点：（1）信用风险急剧扩散，像流动性风险转移；（2）我国经济大幅好于预期；（3）美国加息预期增强，步伐加快；（4）欧洲或者全球石油方面继续风险事件频发；（5）贸易摩擦影响扩大。