中信期货-橡胶策略年报：砥砺前行，沪胶还要更多时间走出泥沼-181211

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        摘要  
        观点：  
        胶价在短期之内难以形成大逆转：供应方面，橡胶的潜在产能仍然剩余，除非出现极端天气情况导致大幅减产，否则难以在供应上找到价格向上的逻辑，而需求上，由于宏观经济低迷，基建、房地产投资等增速放缓，从而货运需求下降，最终导致轮胎的产量增速下滑。在贸易战的背景下，出口又进一步受阻。而宏观方面，美国目前处于加息周期，对于全球的货币流动性起了紧缩作用，不过中国央行倒是可能在经济低迷的背景下在货币政策上做出一些宽松的调整。  
        主要逻辑：  
        供应：由20世纪初开始的新种面积的增长，以及伴随着的重新种植，导致橡胶生产的潜能仍然很大。在可预期的时间里（至少一年之内），橡胶的生产产能仍然是过剩的。当然，这个也和价格有一定关系。因为一部分相对较高成本的产能需要提价来加以激发释放。橡胶潜在产能的庞大，为橡胶价格可能出现的上涨添加了一个天花板。  
        需求：由于经济目前处于低迷的状态，在过去的一段时期内，我们能够观察到的影响需求的因素均表现不佳，在可预见的将来，需求缺乏井喷的潜力。未来需求上可能出现的大变化将可能主要来自于美国的基建投资。不过美国的政治体制决定了政府在这方面的决策方面可能会行动迟缓。未来特朗普政府可能采取哪些行动来加快基建投资的完成可以成为我们对需求关注的重点。非轮胎需求尽管可能继续保持增长，但是由于基数仍然相对较小，对总体的影响有限。  
        宏观：在经历了较长时期的去杠杆措施之后，中国经济的主要问题更多的是集中在通缩上，而非通胀。这使得央行在货币政策上会发生一些调整，倾向于注入流动性以稳定经济增长。（尤其是在中美贸易战导致的宏观经济会变得更加暗淡的背景下）当然，央行所采取的宽松措施将比过去更加谨慎，不能让这几年的去杠杆努力付诸东流。这样一个推论下，我们认为对于包括橡胶在内的商品将能产生一定的利多作用，但作用程度有限。  
        风险因素：  
        1.  厄尔尼诺现象出现对橡胶产量造成的负面影响。  
        2.  中美贸易战进一步加剧，导致宏观经济进一步下滑。  
        3.  美国基建顺利进行，拉动橡胶需求井喷式增长。